核心观点：
　　海外方面，美国制造业略有回暖但未摆脱萎缩态势，服务业加速扩张成为经济主要支撑，但劳动力市场韧性消退，就业增长近乎停滞，关税政策延迟反馈或使四季度通胀维持韧性。市场对美国经济衰退担忧加剧，年内降息预期升温。未来需持续关注美国通胀与劳动力市场变化，同时美联储换届、特朗普政府与央行独立性冲突等政治因素或也将加剧市场波动。欧元区制造业复苏势头渐强，服务业稳健，是经济重要支撑。整体通胀率小幅回升，核心通胀率坚挺，潜在价格压力仍然存在。欧央行7月维持三大关键利率不变。当前欧元区经济温和复苏，通胀可控，但贸易摩擦及地缘政治冲突等外部风险仍存，增长动能偏弱，市场预期欧央行9月会议再次暂停降息。
　　国内方面，投资端，投资增长动能减弱，且结构分化明显。基建投资与制造业投资仍然构成主要支撑力量，房地产投资则成为主要拖累因素。“反内卷”政策或成下半年关键，基建投资与制造业投资支撑有望强化，但房地产下行压力仍存。消费端，消费市场增速略有放缓但整体保持增长，随着政策端持续发力及促措消不费断举落地，以及居民收入逐步提升，国内消费潜力有望持续释放，消费市场将长期保持向好趋势。进出口端，我国外贸始终保持着向上向好的增长势头，韧性偏强。出口端表现强劲，结构持续优化且市场多元化效果显著。进口端表现仍偏弱但释放积极信号。随着内需修复，稳外贸等政策红利释放以及创新驱动产业升级，我国进出口将继续保持强劲增长态势。物价方面，国内物价水平整体仍在低位运行，CPI有望保持温和回升趋势，PPI也有望企稳筑底，小幅回暖，但行业分化或有所加剧。
　　总体来看，市场对美国经济衰退担忧情绪明显增加，对年内降息预期进一步升温。我们认为美联储9月大概率重启降息，未来需要密切关注降息幅度及后续政策路径。此外，全球贸易保护主义抬头、地缘政治冲突加剧等外部风险也可能加剧大宗商品市场波动。
　　后期关注/市场风险：海外经济走势及货币政策变化，美国关税政策演变，海外地缘政治风险变化，国内增量政策，终端需求情况。