25Q2收入及利润阶段性承压。
　　25H1：营业收入13亿（-22%，括号内为同比，下同）；归母净利7.9亿（-30%）；扣非归母净利7.2亿（-34%）。25Q2：营业收入6.4亿（-25%）；归母净利3.5亿（-42%）；扣非归母净利3.2亿（-43%）。
　　25年中期拟每10股派发现金股利12元（含税），合计派发3.6亿的现金股利，占归母净利的46%。
　　25H1收入拆分：产品矩阵处新老交替过渡期，核心系列嗨体、濡白等有所承压。
　　①溶液类：收入7.44亿（同比-24%），毛利率93.15%（同比-0.83pcts）。
　　②凝胶类：收入4.93亿元（同比-24%），毛利率97.75%（同比-0.23pcts）。
　　③冻干粉类注射产品（收购韩国Regen公司，AestheFill等产品贡献）：收入0.19亿，毛利率75%。
　　④面部埋植线：收入332万元（同比-4.6%），毛利率80.2%。
　　盈利能力：毛利率下滑，保持研发等费用投入，净利率下行。
　　25H1：毛利率93.4%（（同比-1.5pcts），净利率60.9%（（同比-6.8%）；销售/管理/研发费用率分别为11.1%/5.3%/12.0%（同比+2.6pcts/+1.3pcts/+4.5pcts）。
　　25Q2：毛利率93.0%（同比-2.3pcts，环比-0.8pcts），净利率54.6%（同比15.3pcts，环比-12.3pcts）；销售/管理/研发费用率12.4%/6.0%/15.4%（同比+3.7pcts/+1.9pcts/+7.4pcts）。
　　未来看点：收购REGEN有望开启新的增长曲线，全球化推进。
　　①公司控股子公司爱美客国际以1.90亿美元现金收购韩国REGEN公司85%的股权，加码再生领域产品布局。REGEN自收购以来（25年4月30日）收入1981万元，净利润737万，净利率37%。截至25年中报，REGEN旗下产品AestheFill（（要用用面面部）、Powerfill（（要用用面体体）分别在全全球35个和23个国家及地区获批。同时，爱美客近期也在启动AestheFill国内推广（中文名“臻爱塑菲”），未来随着国内和海外市场的持续推进，看好后续发展潜力。
　　②肉毒等其他潜力单品有望上市。公司肉毒产品，以及米诺地尔搽剂均在提交发补，处审评阶段，我们预计明年有望贡献业绩增量。
　　盈利预测：考虑到医美上游竞争加剧，公司产品矩阵处过渡期，业绩阶段性承压，我们下调盈利预测，预计25-27年归母净利润为分别为17.25/19.48/22.35亿元，同比-11.9%/+12.9%/+14.7%，当前市值对应PE分别为33.5／29.6／25.8倍。明年起臻爱塑菲、肉毒素等潜力新品有望放量，期待拐点，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：新品上市和推广不及预期；市场竞争加剧；终端消费环境承压。