事件：公司发布2025年中报。公司1H25收入12.99亿元（同比-21.6%，下同），归母净利润7.89亿（-29.6%），扣非归母净利润7.22亿元（-33.7%）；单季度来看，2Q25收入6.36亿元（-25.1%），归母净利润3.46亿元（-41.7%）。
　　核心产品收入阶段性下滑。分业务看，溶液类注射产品实现收入7.44亿元（-23.8%），毛利率为93.2%（-0.8pct）；凝胶类注射产品1H25实现收入4.93亿元（-24.0%），毛利率为97.8%（-0.2pct）；冻干粉类注射产品1H25实现收入0.19亿元，毛利率为75.0%；面部埋植线1H25实现收入0.03亿元（-4.6%），毛利率为80.2%。盈利方面，1H25毛利率为93.4%（-1.5pct），净利率为60.9%（-6.8pct）。费用方面，1H25销售/管理/研发费用率分别为11.1%/5.3%/12.0%，同比分别+2.6pct/+1.3pct/+4.5pct。
　　外延并购REGEN拓展全球版图，期待新品上市贡献长期增长动能。收并购端，公司通过收购韩国REGEN公司开启全球化布局新篇章，其下高端再生产品AestheFill与濡白天使形成协同，补充再生品类产品矩阵。产品端，公司25年5月推出新品“嗗科拉”，适用于成人颏部后缩的填充治疗，进一步丰富产品矩阵。研发端，公司研发管线储备丰富，拥有12项III类医疗器械产品注册证。其中，注射用A型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏（麻膏）等产品的上市申请已获受理并进入审评阶段，司美格鲁肽注射液等多个项目处于临床试验中，为中长期发展提供持续动能。
　　投资建议：医美行业环境承压背景下公司上半年利润有所承压，长期看医美渗透率提升逻辑不变，平台化将成为医美上游未来发展方向，公司通过内生外延持续拓展，在研产品储备丰富叠加外延并购预期，有望成为未来重要的业绩增量，建议持续关注后续新品获批进度及海外业务整合情况。我们预计公司2025-2027年实现营业收入27.20/31.81/35.74亿元，归母净利润16.41/18.83/20.96亿元。对应PE分别为33.4/29.1/26.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：在研管线审批不及预期风险；终端销售不及预期风险；竞争加剧风险