事件描述
　　麦格米特发布2025年半年报，2025H1公司实现收入46.74亿元，同比增长16.52%；归母净利润1.74亿元，同比下降44.82%；其中，2025Q2实现收入23.57亿元，同比增长8.13%，环比增长1.77%；归母净利润0.66亿元，同比下降62.33%。
　　事件评论
　　收入端，智能家电电控受市场影响不及预期，其余业务稳健发展。2025H1，公司智能家电电控实现收入21.46亿元，同比+6.97%，其中，在国内家电行业内卷竞争进一步加剧、白电市场整体零售额需求转向疲软、印度不可抗力天气因素，以及同比基数效应影响较大的背景下，变频家电业务销售有所下滑，但智能卫浴业务持续成长；电源产品收入11.57亿元，同比+5.48%；新能源及轨道交通部件收入5.08亿元，同比+150.94%，自2024年下半年起，公司持续获得多家主流车厂项目定点，目前在手定点项目80余个；工业自动化收入3.89亿元，同比+27.90%；智能装备收入2.38亿元，同比+23.45%；精密连接收入2.04亿元，同比+12.75%。
　　盈利能力有波动，需求影响及前置投入是关键。25H1公司实现毛利率22.07%，同比下降超3pct；净利率4.01%，同比下降约4.0pct。上半年3大业务毛利率均有下降，家电电控同比下降3.47pct，电源产品同比下降2.57pct，新能源及轨道交通部件同比下降10.17pct，或主要受市场需求影响。费用方面，2025年上半年，公司研发费用同比增长15.24%，占销售收入的11%，持续维持高位，研发的投入为后续产品进展打下基础。
　　海外发展顺利，公司积极布局。公司以更优的性价比、更快的响应速度、更好的服务和更具竞争力的技术方案让公司在海外市场站稳脚跟，随着公司在全球的“研发+制造+销售”多点布局网络日益完善，近年来公司海外销售收入占比也逐年加大。2025年上半年，公司实现直接海外收入15.22亿元，同比+9.21%；直接海外收入占销售总收入比例为32.57%，另实现了占销售总收入比例约8%的间接海外收入。
　　为AI发电，重申麦格米特AI电源平台化可期。在全球AI行业的巨头供应链体系中，公司逐步积累了前瞻的产品技术优势与优质的客户资源优势，2025年公司已同步在国内外全行业的上中下游全链条客户端做到了全面覆盖对接（即，技术方案主导方、系统集成制造商、终端互联网云厂三端全覆盖），持续推动有关工作有序开展。但在2025年6月30日之前，公司AI服务器电源的多数客户需求及项目进度仍处于量产前的研发与调试阶段，暂未有进入大批量交付阶段的订单，但未来长线来看，该业务相关的市场空间极大且可持续性较强。目前公司已接到小批量的AI服务器电源订单，后续有望逐步放量。
　　维持“买入”评级。麦格米特目前为大陆地区唯一与英伟达进行电源合作的企业，我们认为伴随英伟达对AIDC行业的推动，AI电源有望成为公司新成长点。预计2025-2026年公司实现归母净利润5.3、12.1亿元，对应PE分别为79、34倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、AI数据中心投资规划不及预期风险；
　　2、电源技术革新的风险。