投资要点：
　　公司发布2025年中报。2025H1营业收入248.3亿元，同比+6.8%，归母净利润5.3亿元，同比-49.2%，扣非归母净利润4.5亿元，同比-45.6%。分季度看，25Q1/25Q2营业收入121.9/126.4亿元，同比+9.3%/+4.5%，归母净利润3.2/2.1亿元，同比-22.1%/-66.9%，扣非归母净利润3.1/1.4亿元，同比-19.9%/-67.8%。
　　分季度看：24Q2/24Q3/24Q4/25Q1/25Q2归母净利润为6.3/3.7/5.1/3.2/2.1亿元，同比+23.2%/+24.3%/+9.8%/-22.1%/-66.9%;份额为13.9%/13.8%/13.3%/13.5%/13.2%，件量增速为+30.8%/+23.7%/+22.4%/+22.9%/11.2%，单票归母净利润为0.105/0.061/0.074/0.053/0.031元/件。竞争压力下，25Q2利润及份额同比、环比均有所下滑。
　　上半年受行业竞争影响，公司份额及利润表现均有所承压。2025H1公司件量127.3亿件，同比+16.5%，件量份额13.3%，同比-0.3pct。单票数据看，2025H1公司单票快递收入1.924元，同比-0.153元；单票快递成本1.798元，同比-0.064元，其中单票运输/中转成本0.31/0.28元，同比-0.08/-0.03元；单票期间费用0.076元，同比-0.020元；单票归母净利润0.042元，同比-0.054元。受行业价格竞争深入及件量结构轻小化影响，公司单票收入下降较为明显，同时二季度对价格竞争相对谨慎，导致上半年份额及单票利润同比下滑。
　　公司成本费用优化延续，反内卷环境下利润具备较大修复空间。上半年公司单票运输、中转两项核心成本合计同比下降0.11元，资产结构持续优化，资产负债率46.7%，同比-1.6pct。公司精益化管理下单票成本持续改善，同时随着当前行业反内卷不断推进，公司利润具备较大修复空间。
　　盈利预测与投资建议：调整公司盈利预测，预计25/26/27年归母净利润为15.8/21.5/24.3亿元，对应9月1日收盘价PE为14.3/10.5/9.3倍。公司成本费用持续改善，资产结构持续优化，同时有望较大程度受益于行业反内卷扩散，利润具备较大修复空间。建议关注公司在反内卷环境中的利润弹性，以及自身经营效率提升、网络自动化设施建设带来的综合能力强化效果，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内需求复苏节奏的不确定性；国际需求受到海外系列不确定性因素影响。