事件：公司发布2025年中报。①2025H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.85/1.46/1.33亿元，同比变动分别为+14.22%/+44.53%/+7.15%。②2025Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.29/0.50/0.47亿元，同比变动+0.67%/-20.12%/-30.92%。
　　美国业务或因关税政策影响拖累二季度收入增速。根据中国海关充气褥垫的出口数据，2025年4/5/6月浙江省内企业充气褥垫（HS630640）出口金额分别为1358/1034/853万美元，同比变动+3%/-31%/-25%，浙江省内企业对美国的充气褥垫出口金额为135/129/250万美元，同比变动-53%/-55%/-24%，美国市场下滑相对严重，关税政策影响公司充气床垫业务发货。箱包业务预计海外产能处于爬坡阶段，生产效率仍待提高，水上业务预计经营相对平稳。
　　2025H1订单节奏异常与新产能爬坡拖累毛利率。①2025H1公司毛利率/归母净利率分别为35.12%/21.24%，同比变动-2.08pct/+4.45pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.90%/5.63%/3.11%/-0.62%，同比变动-0.08/-0.10/+0.38/-0.09pct。柬埔寨、越南为公司主要新工厂所在地，截至8月15日，美国对等关税对柬埔寨、越南分别为19%/20%，相对国内税率仍有竞争优势。② 2025Q2公司毛利率/归母净利率分别为31.09%/15.08%，同比变动-5.13pct/-3.92pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.43%/6.51%/3.55%/-0.26%,同比变动0.73/+2.23/+0.9/+0.22pct。
　　2025H1公司对内利用AI提升效能，对外拓展产品边界。2025H1公司利用AI赋能研发与生产，加速数智化战略的落地，并在生产排单中实现设备与资源智能调配，推动产业升级；业务上边界拓展方面，从传统户外床垫出发，拓展到新能源车精致轻奢露营生活方式，并加强水上用品和保温箱包的市场拓展，引领露营经济。
　　盈利预测与投资建议：2025H1发货节奏受到关税影响，虽然各区域关税税率落地，新一季订单有望快速恢复；公司家用床、保温箱、水上用品等新品类扩张迅速，结合产能爬坡加速，盈利能力或显著提升。预计2025-2027年EPS分别为1.73/2.35/3.05元，对应9月4日收盘价市盈率分别为15.4/11.4/8.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；新品类孵化不及预期；汇率大幅波动；中美贸易摩擦。