投资要点：
　　事件：公司发布2024年报及2025年一季度报。①2024年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.02/1.85/1.71亿元，同比变动分别为+21.75%/+41.67%/+25.04%。②2025Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.57/0.96/0.86亿元，同比变动+30.40%/+148.29%/+53.80%。
　　气床箱包毛利率提升，箱包销量大增。分品类看，①气床：2024年收入5.86亿元，同比增长14%，其中销量同比增长12%，ASP同比增长2%，气床毛利率44.66%，同比增长0.70pct；②箱包：2024年收入2.04亿元，同比增长31%，其中销量同比增长56%，ASP同比下降16%，收入大幅增长主要是因为海外子公司产能加速爬坡所致，毛利率21.51%，同比增长7.07pct；③枕头坐垫：2024年收入0.70亿元，同比增长16%，其中销量同比增长21%，ASP同比下降4%；④其他品类：2024年收入1.34亿元，同比增长48%，其中销量同比增长12%，ASP同比增长33%。气床和箱包毛利率提升，产品结构进一步优化。
　　2024年海外新产能爬坡拖累整体毛利率。2024年公司毛利率/归母净利率分别为33.72%/18.47%，同比变动-0.12pct/+2.60pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.43%/7.06%/3.64%/-1.34%，同比变动+0.03/-0.08/-0.69/-0.20pct。公司柬埔寨、越南的海外新产能爬坡，影响毛利率。
　　2025Q1业绩实现高成长，验证高股权激励考核目标。2025年3月公司公告实施限制性股票激励计划，向符合条件的61名激励对象授予限制性股票122万股，授予价格为10.62元/股。业绩考核分两期解锁，综合考虑了收入和盈利两个维度：①收入（权重60%）：2025/2026年收入分别不低于13.89/20.00亿元，②净利润（权重40%）：2025/2026年净利润分别不低于2.747/3.740亿元，预计股权激励费用2025/2026年分别为1500/800万元。公司2025Q1收入、归母利润大幅增长，验证高股权激励考核目标。
　　2025Q1毛利率呈现回升，费用管控成效显著。2025Q1公司毛利率/归母净利率分别为38.83%/26.92%，同比变动+0.47pct/+12.78pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.40%/4.82%/2.70%/-0.94%,同比变动-0.90/ -2.64/ -0.12/ -0.38pct。2025Q1期末存货为2.54亿元，同比增加12.4%，存货周转天数112天，同比减少6天。
　　产品结构持续优化，推进公司全球化布局。2024年海外子公司柬埔寨美御保温硬箱产能加速爬坡、子公司越南大自然的SUP、KAYAK不断开拓新的市场及客户，产品结构持续优化。同时设立摩洛哥户外用品基地，公司全球化战略逐渐进入收获期。
　　盈利预测与投资建议：公司是户外用品赛道优质供应商，2025年公司家用床、保温箱、水上用品等新品类扩张迅速，结合产能爬坡加速，盈利能力或显著提升。预计2025-2027年EPS分别为1.77/2.50/3.28元，对应5月21日收盘价市盈率分别为18.0/12.7/9.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；新品类孵化不及预期；汇率大幅波动；中美贸易摩擦。