本报告导读：
　　公司在需求环境整体承压背景下主动纾压，疆内夯实基础，疆外营销改革持续推进。期待后续需求改善，成长兑现。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级，调整目标价至17.4元。我们调整2025-2027年EPS预测至0.54、0.60、0.70元。考虑公司疆内外拓展空间，参考可比公司，调整目标价至17.4元，对应2025年PE估值约32x。
　　业绩调整，报表纾压。2025年上半年公司实现营收10.7亿元，同比-19.5%，实现归母净利润1.63亿元，同比-17.8%；其中2Q25实现营收2.8亿元，同比-44.9%，归母净利润0.18亿元，同比-52.7%。截至二季度末合同负债0.4亿元，环比减0.21亿元，同比-34.6%。
　　高档显韧性，直销占比提升。当前行业面临深度调整，公司务实纾压，夯实基础，持续推进营销改革。2025H1公司实现白酒收入10.62亿元，同比-19.1%，分产品看，高档酒/中档酒/低档酒分别实现收入8.0/2.0/0.7亿元，分别同比-8.0%/-42.3%/-36.0%，伊力王系列表现较优，品牌认知、渠道渗透率持续提升。分区域看，1H25公司疆内/疆外地区收入分别为8.98/1.64亿元，对应同比-10.1%/-47.9%。分渠道看，1H25公司经销商/直销/线上销售收入分别同比-34.7%/+5.8%/+59.8%至6.92/3.01/0.70亿元。直销/销售占比提升。
　　严控销售费用，上半年盈利能力总体稳健。2025H1公司毛利率49.3%，同比-1.2pcts，销售/管理费用率分别同比-3.6/+0.2pcts，销售费用率显著下行主要系上半年广宣、促销费用减少所致，根据公告下半年公司亦将严控销售费用增速。税率方面，所得税率短期对公司利润形成扰动，1H25公司所得税率同比+6.4pcts至30.6%，综合多因素影响，公司归母净利率同比+0.3pcts至15.2%，盈利能力整体稳健。Q2单季公司净利率同比-1.1pcts至6.7%，我们认为与动销放缓致收入承压以及所得税因素扰动有关。
　　风险提示。宏观经济波动、市场竞争加剧、出现食品安全问题。