投资要点：
　　事件：公司披露2024年报及2025年一季报，根据公司公告，24年公司实现营业收入22.0亿，同比下降1.27%，归母净利润2.86亿，同比下降15.9%。24Q4公司实现营收5.49亿，同比下降6.61%，归母净利润0.45亿，同比下降59.6%。25Q1公司实现营业收入7.96亿，同比下降4.32%，归母净利润1.44亿，同比下降9.29%。合并24Q4+25Q1，公司实现营业收入13.5亿，同比下降5.27%，归母净利润1.89亿，同比下降30.0%。公司24年度分红方案为拟每10股派发现金股利4.50元（含税），如方案通过24年累计现金分红总额2.13亿元，分红率达74.5%。公司2025年主要发展目标是：公司确定2025年经营目标为力争实现营业收入23亿元，实现利润总额4.05亿元。
　　投资评级与估值：结合宏观经济环境形势与公司经营目标，下调25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，预测25-27年归母净利润分别为2.87、2.99、3.37亿（25-26年前次为3.57、3.92亿元），同比变化0.3%、4.4%和12.6%，当前股价对应25-27年PE分别为24x、23x、21x，对比区域性酒企估值仍处合理区间，维持增持评级。中长期看，随着新疆白酒需求复苏，公司营销改革逐步推进，疆外布局逐渐生效，公司改善仍然可期。
　　2024年公司营业收入同比下降1.27%。分产品看，高档酒营收15.3亿，同比增长4.27%，其中，销量同比下降13.6%，价格同比增长20.7%。中档酒营收5.06亿，同比下降8.17%，其中，销量同比下降6.47%，价格同比下降1.82%。低档酒营收1.34亿，同比下降20.5%，其中，销量同比下降27.1%，价格同比增长8.99%。分区域看，省内营收16.0亿，同比下降5.81%，占比73.7%，省外营收5.71亿，同比增长16.7%，占比26.3%，占比提升3.93个百分点。
　　25Q1营业收入7.96亿，同比下降4.32%。分产品看，高档酒营收6.20亿，同比增长8.77%；中档酒营收1.34亿，同比下降30.8%；低档酒营收0.34亿，同比下降40.9%。分区域看，省内营收6.95亿，同比增长3.49%，省外营收0.93亿，同比下降37.9%。
　　2024年净利率13.1%，同比下降2.44pct，净利率下降主因税金及附加占营收比与费用率提升。2024年毛利率52.3%，同比提升4.06pct，主因产品结构提升；税金及附加占营收比16.5%，同比提升2.27pct；销售费用率11.9%，同比提升2.51pct，主因市场竞争加剧背景下，销售费用投入增加；管理费用（含研发费用）率4.66%，同比提升0.25pct，主因职工薪酬占比有所提升。
　　25Q1净利率18.0%，同比下降1.27pct，净利率下降主因毛利率下降。25Q1毛利率48.8%，同比下降3.12pct，预计主因产品结构变动及部分产品价格下滑所致；税金及附加占营收比12.2%，同比下降2.70pct；销售费用率5.21%，同比下降1.42pct；管理费用（含研发费用）率3.34%，同比提升0.30pct。
　　 2024年经营性现金流净额0.87亿，同比下降71.0%。销售商品提供劳务收到的现金22.5亿，同比下降2.23%，现金流增速慢于收入增速。24年末合同负债0.55亿，环比增加0.10亿，23年末合同负债为0.73亿元，环比增加0.36亿。
　　 25Q1经营性现金流净额-0.59亿，去年同期为1.6亿，主因销售商品提供劳务收到的现金减少。25Q1销售商品提供劳务收到的现金5.87亿，同比下降24.4%，现金流增速明显慢于收入增速。25Q1末合同负债0.61亿，环比增加0.06亿元，24Q1末合同负债为0.92亿，环比增加0.18亿。
　　风险提示：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。
　　股价表现的催化剂：新疆经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。