报告摘要：
　　半年报总结：黄金珠宝行业“量缩价升”，Q2收入、利润环比提速，确立拐点。1-7月黄金珠宝社零累计+11%，7月单月+8.2%，25年以来金价上涨40%，销量温和修复；黄金珠宝板块25H1收入-8.8%、净利-5.8%，但Q2单季收入+15%、净利+12%，环比Q1大幅改善。老铺黄金、潮宏基、莱绅通灵等精品品牌凭借高工费、IP联名及门店加密，收入利润高增长，周生生、菜百股份的直营模式受益于金价上涨，周大生、老凤祥等传统龙头Q2改善，验证产品升级与渠道调改成效。
　　金价加速上涨破新高。伦敦金突破3600美元再创历史新高，美联储降息预期升温，央行持续购金，投资需求与婚庆旺季共振。七夕、中秋、国庆密集到来，多品牌在下半年进入开店旺季，奠定旺季放量基础。
　　需求结构呈K型，金条及精品饰品需求较高。25H1销售量来看，金条消费量+3%、占比升至52%，饰品同比-26%，占比下降至40%，高金价对终端动销仍有抑制，金价急涨带动实物黄金消费全面转向投资需求。老铺年内二次提价12-13%，门店再现排队；精品饰品牌借古法、花丝、IP联名抬高工费，毛利率高于传统足金。潮宏基深耕花丝镶嵌技术，推出“花丝糖果”“花丝风雨桥”等产品，25H1推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊四个IP授权系列，继续完善IP心智；莱绅通灵由传统钻石饰品向“镶嵌黄金”迭代，镶嵌黄金营收+68%；周大生IP联名“国家宝藏”“莫奈花园”深受年轻客群欢迎；曼卡龙的凤华系列销售占比20%，引领东方时尚黄金风口。
　　渠道端分化持续，直营标杆+加盟提速成为主旋律。老铺黄金上半年直营门店41家，单店销售4.59亿元、同比增200%，已覆盖SKP、万象城等十大高端商场，新加坡首店落地标志着全球化启动；潮宏基加盟收入+36%，东南亚试水成功，子品牌60家门店快速复制；莱绅通灵Q2加盟门店重启净增，全年目标打造50家“千万级”标杆门店；周大生关闭低效加盟344家，自营门店+54家，菜百股份线上营收+86%、占比提升，线下净开3店，全渠道增速领先行业；曼卡龙深耕华东、华中，省外新店占比78%。
　　投资建议：1）黄金珠宝：金价突破新高，近期七夕活动催化，看好旺季下黄金珠宝产品销售表现，推荐老铺黄金/潮宏基/莱绅通灵；2）跨境电商：推荐美国占比较低叠加AI赋能的小商品城等；3）商超百货：永辉超市、步步高、汇嘉时代等公司调改持续推进；4）母婴：政府刺激效果或较为明显，中长期看好出生人口回暖。
　　风险提示：复苏不及预期、竞争格局恶化、业绩预测和估值不达预期