投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。维持预测2025-2027年EPS分别为3.05、3.34、3.55元，参考行业可比公司估值，给予2025年20x PE估值，给予目标价61元，维持“增持”评级。
　　业绩简述：2025H1公司实现营收333.56亿元/同比-16.52%，归母净利润12.20亿元/同比-13.07%，扣非归母净利润10.53亿元/同比27.86%。其中2025Q2营收158.35亿元/同比+10.51%，归母净利润6.07亿元/同比+0.88%，归母净利率3.8%/同比-0.4pct，扣非归母净利润4.09亿元/同比-34.56%。2025年半年度公司现金分红比例为14.15%。
　　金价高位抑制终端销售，门店数量企稳回升。①分业务：2025H1，公司笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售/其他收入同比分别22.42%/-17.53%/-9.72%/+38.28%/-22.58%。②门店数：截至2025年6月末，公司“老凤祥”品牌门店数达到5550家，其中直营188家（Q2新增2家、减少2家，环比持平），加盟5362家（Q2新增439家、减少430家，环比净增9家）。分主题店类型，包括老凤祥-藏宝金130家（Q2环比持平），老凤祥-凤祥喜事37家（Q2环比净增4家），老凤祥银楼5383家（Q2环比净增5家）。2025下半年拟新开194家，其中上海4家，国内外省市190家。
　　Q2金条占比提升拉低毛利率，期间费用率优化。根据中国黄金协会，2025年上半年，我国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%。其中：黄金首饰199.826吨，同比下降26.00%；金条及金币264.242吨，同比增长23.69%。高金价抑制黄金首饰消费，金条需求旺盛，但利润较低。2025Q2公司毛利率8.3%/同比-2.4pct，销售费用率1.3%/同比-0.2pct，管理费用率0.7%/同比-0.4pct，财务费用率0.2%/同比持平。
　　风险提示：门店网络拓展不及预期、金价波动等。