核心观点
　　受金价高企影响，黄金首饰类公司短期承压，但公司品牌力深厚，具有领先行业运营能力，已与加盟商构建长期稳固的互利关系，新一轮“双百行动”国企改革启动有望进一步激发经营活力。公司积极进行产品结构升级，提升特色品类的热度并加强线上运营，我们认为公司财务状况健康，具有应对短期波动的实力，并且在华东以外的区域有强化渠道渗透的能力。
　　事件
　　2025年上半年公司实现营业收入333.56亿元，同比增长-16.52% ,其中第二季度实现营业收入158.35亿元，同比增长10.51%。
　　2025年上半年公司实现归属股东净利润12.20亿元，同比增长-13.07%；扣非净利润10.53亿元，同比增长-27.86%。其中，2025年第二季度归属股东净利润6.07亿元，同比增长0.88%；扣非净利润0.00亿元，同比增长-100.00%。
　　简评
　　产品开发紧跟消费形势
　　报告期末，沪金价格收盘价764.43元/克，较年初上涨24.50%，上半年加权平均价格为725.28元/克，较上一年同期上涨41.07%。受此影响，轻克重、设计感强、附加值高的首饰产品仍然受青睐，另一头则是金条需求旺盛。公司紧跟目前消费趋势，深入研发定价黄金产品，推出“盛唐风华” “凤舞九天” “八宝罗盘”等主题新品，带动二季度销售恢复增长
　　强化门店布局及海外发展
　　截至报告期末，老凤祥共计拥有营销网点达到5,550家（含境外银楼18家），其中自营银楼网点为188家，二季度净增9家营销网点。藏宝金品牌达到130家，凤祥喜事品牌达到37家。另外，公司申请2亿美元ODI额度用于设立香港子公司，为拓展海外渠道，推动品牌全球化进行灵活布局。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为17.38、19.43、21.90亿元，对应PE为14倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1．金价与汇率波动的风险：公司目前销售占比最大是素金类产品，金价震荡上行仍会对首饰类需求造成较大的影响，黄金和汇率走势依旧存在较大的不确定性，会在一定程度上影响公司的经营与存货管理。
　　2．消费能力不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，短期对于投资类产品的追求主要来自于金价上涨的预期，但预算不变的情况下，购买克数也会有所减少，消费增长不及预期对公司业绩产生影响。
　　3．加盟商资金风险：受门店经营情况影响，加盟商的资金周转可能放缓甚至恶化，导致加盟订货机制的周转变慢，影响到公司全产业链的运作效率。