投资摘要：
　　This is a great trap of the twentieth century: on one side is the logic of the market,where we like to imagine we all start out as individuals who don't owe each otheranything. On the other is the logic of the state, where we all begin with a debt we cannever truly pay.
　　—David Graeber
　　1.多个口径的计量结果显示，过去20年，美国政府债务杠杆率至少翻了一倍，并且绝对水平处于历史高位。
　　2.战后美国政府债务杠杆率下降，除了经济增长，还有缩减未偿付美债平均久期的贡献。90年代美国政府债务杠杆率下降，主要是经济增长的贡献。
　　3.美国政府降杠杆，基于私人部门加杠杆。资金流量表显示，战后政府降杠杆，依靠非金融企业加杠杆，90年代政府降杠杆，依靠家庭部门加杠杆。
　　4.基于70年代的失败经验，美联储对于美国政府债务杠杆率下降的最大贡献是创造稳定的低通胀环境，以支撑美国经济长期稳定增长。
　　5.受到去全球化的经济政策冲击，美国经济增长和海外美元资产需求，难以有效驱动美国政府债务杠杆率下降，需要缩减美债久期供给或调整利率水平。
　　风险提示：
　　原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险，美联储独立性被削弱