事件描述
　　2025年9月1日，美国劳工统计局公布2025年8月的非农就业数据：2025年8月美国新增非农就业2.2万人，预期增加7.5万人，前值上修至7.9万人；季调失业率为4.3%，预期4.3%，前值4.2%。
　　事件评论
　　非农大低预期，就业下行压力加强。企业调查数据显示，美国8月新增非农就业人数降至2.2万人，大幅低于彭博一致预期的7.5万人。此外，7月数据小幅上修，6月数据再度下修录得-1.3万人，为2021年以来首次转负。数据指向美国劳动力市场的走弱的确超出市场预期，今年5月以来几乎陷入停滞增长。分部门来看，就业的下行广泛地发生在各个行业。具体而言：1）8月商品生产部门新增就业人数降至-2.5万人，其中采矿业、建筑业、制造业三大分项环比均下降，指向商品生产前景黯淡、用工需求偏弱的问题进一步恶化；2）8月服务提供部门新增就业回落至6.3万人，主要分项新增就业人数多有所回落，仅休闲和酒店业（+2.2万人）、其他服务业（+0.7万人）就业环比改善明显。此外，政府部门就业延续走弱，8月新增就业人数降至-1.6万人。
　　失业率续升，就业质量下降。家庭调查数据显示，8月，由于失业人数增加，美国季调失业率升至4.3%，符合预期。各类型失业率来看，U1失业率下降，指向长期失业压力有所缓和；但U3-U6失业率均上升，说明有相当一部分人想找工作却找不到理想或全职的岗位，指向美国劳动力市场出现就业质量下降、隐性失业增加的问题。从劳动参与率数据来看：1）总量上，8月劳动参与率小幅回升，结合上升的失业率，佐证了更多人重返就业市场却未被充分吸纳的判断；2）结构上，8月“16-24岁”劳动力的劳动参与率较7月下滑0.5pct，这是今年3月以来的连续第五次下降，指向美国青年人就业正持续恶化。
　　时薪环比增速持平，核心服务通胀压力可控。8月非农私人部门时薪环比增速持平前值仍为0.3%，符合预期，同比增速降至3.7%，略低于预期。分项来看，商品生产业薪资加速上涨，服务提供业薪资增速则相对稳定：1）商品生产行业薪资环比增速升至0.4%，其中建筑业时薪增长明显，环比增速录得0.6%，较7月+0.3pct，制造业时薪环比小幅上升，采矿业则有所下降；2）服务业薪资环比增速持平前值仍为0.3%，各分项环比增速涨跌各半，其中公用事业、运输仓储业时薪环比涨幅明显，整体而言核心服务通胀压力可控。
　　就业下行风险上升，降息必要性加强。8月，新增非农就业人数大幅低于预期、失业率上升、时薪数据指向核心服务通胀压力尚且可控。总的来看，8月数据延续了7月的疲弱，甚至指向就业市场可能比此前的预期更弱，9月降息必要性增加。数据公布后，资产价格反应明显，美元指数、十年期美债收益率均下行，美股走弱。市场降息预期同步上升，基本充分定价9月降息25BP，甚至开始有部分交易者定价9月降息50BP。
　　往前看，1）短期内，就业市场走软的趋势较为确定，考虑到关税影响传导缓慢，8月美国CPI或维持温和特征，9月降息大概率落地；2）进入四季度，关税推升通胀但幅度大概率有限，尽管降息与财政支出有托底作用，但难抵经济走弱惯性，美联储或再度降息一次以应对下行风险。
　　风险提示
　　美国通胀存在超预期的可能性。