本报告导读：
　　杰克逊·霍尔会议鲍威尔转鸽后，叠加近期偏弱的非农就业数据显示美国经济仍处于持续放缓通道，9月份美联储降息几乎板上钉钉，但是后续关税向通胀的传导或将对降息速度和幅度有一定掣肘，全年降息在2次和3次之间持续摇摆，降息节奏仍有不确定性，后续经济和通胀数据发布的节点或成为博弈摇摆的关键点。
　　投资要点：
　　全球大类资产表现。本周（2025.8.29-2025.9.5），全球大类资产价格中，大宗商品价格涨跌分化，股票市场多数上涨。恒生指数上涨1.36%，新兴市场股票指数上涨1.34%，日经225上涨0.70%，标普500上涨0.33%，发达市场股票指数上涨0.31%，上证综指下跌1.18%。大宗商品价格涨跌分化，其中，伦敦金现上涨4.04%，南华商品指数上涨0.72%，COMEX铜下跌0.91%，标普-高盛商品指数下跌1.09%，IPE布油期货下跌3.60%。债市方面，国内10Y国债期货价格基本持平，中债总全价指数上涨0.08%，10年期美债收益率较前一周下降13BP至4.10%，10年期美债期货持平前一周。外汇市场方面，美元指数较前一周下降0.11%，报收97.74，人民币略有贬值，美元兑人民币汇率收7.14，日元有所贬值，美元兑日元收147.41。
　　经济：美国方面：经济仍处于边际放缓通道。2025年7月美国耐用品订单同比明显下行，环比仍为负值；8月美国Markit制造业PMI上行，但费城联储制造业指数下滑；8月29日当周美国炼油厂开工率略有下降，美国粗钢产量当周同比进一步下降，美国红皮书商业零售销售周同比基本持平，美国当周初请失业金人数有所上升。欧洲方面：经济和通胀均相对企稳。2025年二季度欧元区GDP同比、环比均有放缓。7月欧元区和欧盟季调失业率下降。8月欧元区CPI同比略有上行，核心CPI同比持平。
　　政策：美国方面：美国弱非农巩固降息预期，叠加特朗普表态进一步缩小美联储主席人选名单，美联储独立性预期再次受到挑战。欧洲方面：欧央行短期或将暂停降息，欧元兑美元在短期政治因素干扰后，或仍有升值动力。日本方面：日本央行表态坚持加息路径但警告关税风险，预计下一次降息要到2025年底或2026年初。
　　风险提示：特朗普针对特定行业关税加征可能超预期；地缘风险波动导致大宗商品价格波动；美联储独立性受到进一步挑战。