2025年上半年，由于煤价下跌，煤炭板块走势整体弱于大盘。上半年申万煤炭开采板块指数下跌12.73%，同期上证指数上涨2.76%，创业板指数上涨0.53%。2025H1，港口Q5500动力煤现货均价约为678元/吨，同比去年的875元/吨下跌22.57%；25Q2均价633元/吨，同比下跌25.27%、环比25Q1下跌12.44%。焦煤方面，25年上半年港口均价为1400元/吨，同比去年的2260元/吨下跌38.08%；25Q2单季均价约1338元/吨，同比下跌35.88%、环比25Q1下跌约8.56%。
　　山西同比复产、叠加上半年为传统淡季，库存高企、煤价下跌，煤企利润同比下降。据2025年报半年报披露，主要23家煤炭上市公司实现营业收入5131亿元，同比下降18.9%。25Q2单季度，以上煤炭上市公司实现营业收入2516亿元，同比下降20.0%，环比25Q1下降3.8%。归母净利润方面，2025H1以上上市煤企实现555亿元，同比下降31.1%。其中，动力煤板块实现净利501亿元，同比下降24.1%；炼焦煤板块实现净利润53亿元，同比下降63.3%。25Q2单季，主要上市煤企实现归母净利润256亿元，同比下降33.6%、环比25Q1下降14.1%。
　　煤炭行业期间费用率整体控制较好。根据2025年半年报，煤炭开采板块期间费用率为9.74%，较2024年报的9.12%上升0.63pct（2023A为8.41%）。25H1动力煤板块期间费用率为8.43%（24年为7.70%、23年为7.95%），炼焦煤板块期间费用率为10.95%（24年为10.43%、23年为8.83%）。近两年行业期间费用率较为稳定。
　　煤炭行业资产负债率维持50%以下。截至2025年6月底，煤炭开采行业整体资产负债率为48.05%，较24年底上升0.88pct，行业平均资产负债率仍保持较低水位。其中，动力煤板块平均资产负债率为43.99%，较2024年底上升0.64pct；炼焦煤板块平均资产负债率为51.78%，较2024年底上升1.10pct。
　　行业平均分红率持续提升、高股息属性凸显。2024年，煤炭行业平均分红率约为56.3%，同比增长11.2pct。2021年-2024年，行业平均分红率持续保持在40%以上，高股息属性凸显。25年上半年，为响应多频次分红的政策，多家煤企拟进行中期分红，主要有中国神华（分红率79.02%，下同）、兖矿能源（38.84% ）、上海能源（31.67%）、中煤能源（28.53%）、山西焦煤（20.16%）、陕西煤业（5%）。
　　行业平均ROE有所回落。2019-2024年煤炭行业平均ROE分别约为10.5%、9.8%、19.4%、24.4%、15.5%、9.9%，25H1主要上市煤企平均年化ROE约为5.8%。
　　投资分析意见：我们重点推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源；低估值弹性标的山西焦煤、潞安环能、兖矿能源、淮北矿业、电投能源、平煤股份；建议关注煤电联营成长标的新集能源。
　　风险提示：宏观经济大幅下行，下游需求出现大幅下滑，煤价大幅下跌。