本周小结：美国9月降息概率升至100%，供需边际向好，铜价有望2025Q4走强。截至2025年9月5日，SHFE铜收盘价80140元/吨，环比8月29日+0.92%；LME铜收盘价9898美元/吨，环比8月29日-0.05%。（1）宏观：美国8月非农就业数据不及预期，市场预计9月降息概率升至100%，美元指数偏弱。（2）供需：此前美国铜关税导致的库存搬运已进入尾声，LME和COMEX累库有望逐步结束。矿端、废铜后续仍维持紧张，8月电解铜产量环比微降，随着电网、空调需求Q4环比回升以及贸易冲突逐步消化，铜价后续有望上行。
　　库存：国内铜社库环比+10.6%，LME铜库存环比-0.6%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025年9月5日，国内主流港口铜精矿库存68.8万吨，环比上周-3.1%。（2）全球电解铜库存：截至2025年9月1日，全球三大交易所库存合计51.6万吨，环比+1.6%。截至2025年9月4日，LME铜全球库存为15.8万吨，环比-0.6%；SMM铜社会库存14.1万吨，环比+10.6%。
　　原料：本周五精废价差环比上周+293元/吨。（1）铜矿：2025年5月中国铜精矿产量为15.8万吨，环比+22.7%，同比+11.2%；6月全球铜精矿产量为191.6万吨，同比+3.6%，环比-4.1%；1-6月产量累计同比+3.3%。（2）废铜：截至2025年9月5日，精废价差为1754元/吨，环比8月29日+293元/吨。（3）进口：7月废铜进口量16万金属吨，环比+6.5%、同比+2.8%。
　　冶炼：TC现货价+0.8美元/吨。1）产量：2025年8月SMM中国电解铜产量117.15万吨，环比-0.2%，同比+15.6%。（2）TC：截至2025年9月5日，TC现货价为-40.48美元/吨，环比8月29日+0.8美元/吨，仍处于2007年9月以来的低位。（3）进出口：7月电解铜进口量环比-1%、同比+8%，出口环比+50%，同比+69%。
　　需求：本周线缆开工率环比上周-1.1pct。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025年9月4日当周开工率为66.75%，环比上周-1.06pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线2025年8月26日更新，9-11月家用空调排产同比-12%、-22.6%、-19.7%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025年8月开工率43.9%，环比-1pct、同比-6.7pct。
　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比+4%，COMEX铜非商业净多头持仓环比-2%。截至2025年9月5日，SHFE铜活跃合约持仓量18.7万手，环比上周+3.6%，持仓量处1995年至今52%分位数。截至9月2日，COMEX非商业净多头持仓2.6万手，环比上周-2.2%，持仓量处1990年以来61%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行。推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注铜陵有色。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。