行情回顾：上周，A股医药生物指数下跌0.65%，跑输沪深300指数3.37pp，跑输创业板综指4.06pp，在31个子行业中排名第21。H股恒生医疗健康指数上周收跌3.41%，跑输恒生国企指数1.96pp。
　　上市公司研发进度跟踪：上周，康方生物的AK152注射液、迈威生物的9MW3811注射液的临床申请新进承办；百诚医药的BIOS-0625片、信立泰的SAL0140片的IND申请新进承办。翰森制药的HS-20094、荣昌生物的泰它西普正在进行三期临床；中生制药的TRD205正在进行二期临床；恒瑞医药的HRS-6093正在进行一期临床。
　　本周观点：依沃西一线治疗PD-L1高表达NSCLC国际多中心Ⅲ期中国部分高效推进，坚定看好创新药板块。
　　8月29日，康方生物全球首创PD-1/VEGF双特异性抗体新药依沃西在HARMONi-A研究总生存期（OS）最终分析中已经达到OS临床终点，取得具有临床意义和统计学显著的OS获益。这是依沃西进行的首个III期临床研究OS最终分析，证实了依沃西不仅仅在无进展生存期（PFS）上具有突破性价值，更能在OS上让患者显著获益。此外，依沃西首个国际多中心III期临床HARMONi研究也达到PFS阳性结果，展现出良好的OS获益趋势。该研究在38%的患者来自海外的背景下，意向治疗（ITT）人群生存获益结果与在中国开展的III期临床HARMONi-A研究数据高度一致，验证了依沃西在跨人种/跨区域研究中疗效和安全性具有一致性，进一步凸显了依沃西的国际市场价值。
　　依沃西不断展现其相对于肿瘤免疫1.0疗法的强大迭代效能，基于多项II期探索性研究的结果，不断拓展泛肿瘤领域注册性/III期临床研究，尤其是高发病人群瘤种一线大适应症、冷肿瘤和免疫治疗耐药适应症。目前，PD-1/VEGF双抗药物以其显著的疗效潜力，在癌症、炎症、病毒感染和自身免疫病等治疗领域逐渐崭露头角，成为全球药物交易的热点，建议关注同样布局VEGF双抗的创新药企，三生制药（H）、荣昌生物（A+H）、君实生物（A+H）以及信达生物（H）等。
　　2025年年度投资策略：重塑底层逻辑，掘金支付视角。综合人口结构、政策框架、经济环境等一系列复杂变化的趋势，我们认为，在需求侧无法无限扩张的情况下，需要结构性甄选投资机会，而其中的核心矛盾就在于支付意愿与支付能力。因此，我们从支付视角，基于医药产业内的三种付费渠道：院内支付、自费支付、海外支付，分别进行梳理，看好院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）三大方向。重点推荐：恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗。
　　风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、商业健康险推广进度低于预期的风险。