报告摘要：
　　特质波动率异象是A股市场以及全球市场中的一个普遍现象，也是学术研究中的一个热点课题，学术研究中对于特质波动率与未来预期收益率的相关关系的结论存在争议，各派也都进行了大量研究以支持其相关观点，这种现象被称为“特质波动率之谜”。
　　根据A股的实证结果，特质波动率与未来预期收益率存在负相关关系，但传统的特质波动率因子多头单调性较弱、多头超额收益不强是困扰波动率因子投资的一大问题，本文借鉴学术研究中对上行跳跃特质波动率的研究构造了显著上行特质波动率，可以有效提升特质波动率因子多头超额收益。RESVOL60_JUP_FF3因子RankIC为-9.08%，年化ICIR为3.81，IC胜率为89.42%，因子多头超额年化收益为7.63%，多头夏普比率为1.67。
　　另外受波动率的信息含量相关论点的启发，我们使用大单净流入率、换手率、日内振幅和日内波动率四个变量作为交易日信息含量的代理变量用于重新构造波动率因子，四个变量构造的显著信息特质波动率因子相对原始的特质波动率因子均有一定提升。显著日内波动率特质波动率因子RESVOL60_FF3_IV因子RankIC为-9.51%，年化ICIR为-3.67，IC胜率为85.58%，因子多头超额年化收益为6.95%，多头夏普比率为1.67。
　　我们将显著上行特质波动率因子和显著信息特质波动率因子等五个因子等权复合为复合特质波动率因子RESVOL60_FF3_COMP因子，复合因子相对于原始特质波动率因子表现较为稳健。因子RankIC为-9.70%，年化ICIR为-3.63，IC胜率为86.54%，因子多头超额年化收益为6.73%，多头夏普比率为1.63。
　　复合特质波动率因子在市值较小的选股域中表现相对更优，在市值较大的选股域中选股能力较弱。复合特质波动率因子在国证2000指数成分股中表现优秀，RankIC为-10.45%，年化ICIR为-3.52，IC胜率为88.46%，年化超额收益为7.14%，超额夏普为1.79，选股能力较强。
　　复合特质波动率因子在大多数行业中比较有效，在传媒、电力设备及新能源、电力及公用事业等行业中表现较强。三分组年化超额收益分别为11.51%、8.77%、8.61%，超额夏普比率分别为1.41、1.08、0.88。
　　风险提示：模型失效风险和市场变化风险。