本报告导读：
　　8月美国航空出行人数延续企稳回升趋势，7月全球航空景气度环比改善。Lululemon Q2美洲收入承压，休闲品类缺乏新意。基于销售与关税压力下调25全年指引。
　　投资要点：
　　投资建议：1）品牌端：①运动赛道韧性最优，推荐安踏体育/李宁/特步国际；②关注轻奢结构性需求投资机会，推荐普拉达/新秀丽；③低估值红利标的，推荐江南布衣/滔搏/水星家纺；④新业态拓宽逻辑，推荐海澜之家。2）制造端：多元产能+新客拓宽+高股东回报的优质龙头，推荐百隆东方/九兴控股/申洲国际，相关标的超盈国际控股。
　　8月美国航空出行人数延续企稳回升趋势，7月全球航空景气度环比改善。8月美国航空出行人数共计8030万人次，同比上升1.0%，增幅与7月（+1.1%）相当。1-8月美国航空出行人数共计6.1亿人次，同比下降0.2%。7-8月美国航空出行人数维持企稳回升趋势。7月全球航空出行RPK同比增长4.0%，环比6月（+2.6%）加速，其中国际/国内RPK同比增长5.3%/1.8%，环比6月（+3.2%/+1.6%）加速，7月全球航空景气度环比改善。
　　Lululemon Q2美洲收入承压，休闲品类缺乏新意。FY25Q2（5-7月）公司收入25.3亿美元，同比增长6.5%，低于此前指引以及彭博一致预期；归母净利润3.7亿美元，同比下降5.6%，高于此前指引以及彭博一致预期。营收增速环比Q1（+7.3%）放缓。分地区来看，美洲/中国大陆/其他地区收入中性分别增长1%/24%/15%，同店收入中性分别-3%/+16%/+9%，美洲地区承压。分渠道看，电商渠道收入增长9%、快于线下，主因公司在电商渠道加深折扣去化库存。分产品看，功能类服饰（占比60%）正增长，休闲类服饰（占比40%）销售同比下降。公司认为在休闲类服饰长期过度依赖部分核心产品，休闲产品系列缺乏新意，消费者并不为季节性色彩更新买单。
　　Lululemon基于销售与关税压力下调25全年指引。根据公司官网披露，基于最新销售表现，Lululemon下调25全年收入增速指引至2%-4%（此前为5%-7%），主要假设为美洲收入增速指引由增长低到中单下调为下降1%到持平，中国大陆收入增速指引由25%-30%下调为20%-25%。同时下调净利润指引至15.3-15.5亿美元（同比下降15.8%-14.5%），对应净利率指引同比分别下降3.1-3.0pct。主因关税水平超此前预期（此前预期中国30%、其他国家10%），以及800美元免税门槛取消。预计全年毛利率下降3.0pct，其中800美元免税门槛取消预计影响1.7pct，主因公司2/3的美国电商订单通过加拿大配送中心履行。此外全年折扣加深预计影响毛利率0.5pct，期末公司存货17亿美元，同比上升21%，预计全年存货维持上升趋势，直到26Q1存货增长有望放缓至匹配收入。针对销售压力，公司计划在26Q1将新款式在整体产品中比重从目前的23%提高到35%，并提升产品上市的快速响应能力。
　　风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。