核心观点
　　美联储降息已是大势所趋，恒生科技ETF或迎来强势上行期。A股热点或将切换，芯片、科创进入行情扩散期，重点关注反内卷涨价逻辑下的电池ETF、化工ETF，以及美联储降息背景下的创新药ETF、稀有金属ETF。
　　9月A股聚焦哪些板块？
　　9月A股指数难创新高，聚焦反内卷涨价线索。本轮行情市场微观结构处于一种极端状态，即游资抢跑明显，居民尚未入场。从我们构建的游资活跃度指标来看，游资6月中旬活跃度就已进入上行阶段，同时8月27日场内融资余额增长突破2.19万亿，而我们构建的居民资金指标仍处于低位，因此，我们认为当下A股将进入微观结构再平衡阶段，场外资金入场需要一条新的主线，原有的强势板块或将回调。其中，看好反内卷预期较强的电池ETF、化工ETF，以及美联储降息环境下，较为受益的创新药ETF、稀有金属ETF，而原有的芯片、科创等板块行情或将扩散。值得一提的是，两融余额并未受周4大跌影响而显著下行，场内杠杆资金更倾向于调仓换股，而非止盈离场，A股短期仍有望维持较高的交易活跃度。值得一提的是，根据龙虎榜数据统计，游资持仓市值域80%以上集中在中证1000及中证2000，其极少参与权重股行情，因此市场整体点位或难创新高，A股仍将以结构性行情为主。
　　为什么说港股或迎来趋势上行？
　　美国或进入滞涨阶段，降息势在必行，节奏或有分歧，港股迎来最佳布局期。恒生科技本轮科技行情中明显滞涨，一方面受美团等龙头股盈利预期影响，对指数整体形成拖累。另一方面，港股个人投资者占比远低于A股，其定价权更多集中在机构手中，尤其是外资机构在港股的定价权显著高于A股。外资定价模式相比于本土投资者来说相对保守，对基本面的锚定更强，在未出现明确边际利好信息前不会大幅上修估值，正因为A股和港股的参与者结构差异，从而呈现出两者阶段性的差异走势。随着美国非农就业数据公布，美国经济衰退压力陡增，特朗普新政带来的副作用逐步显现，2025年4季度美联储降息势在必行，而通胀不确定性是影响降息节奏的关键因素，美国很有可能进入类滞涨格局，美股面临回调风险。可以确定的是，降息将成为外资回流港股乃至A股的关键催化，随着美元弱势格局形成，恒生科技ETF将迎来强势上行期。
　　券商为何迟迟未能启动？
　　场内资金抢跑效应明显，居民存款搬家尚未开始。融资余额大幅上行，8月底市场成交突破3万亿，无不指向券商板块边际预期上修。对于券商未能启动的原因，我们认为，当下政策主线尚未明确，场内多以抢跑资金为主，行情集中度极高，多为科创、芯片等龙头股，其与传统意义上的全面牛市有着本质区别，券商作为牛市旗手，更多代表广谱意义上的投资者参与度，而非资金量。在居民存款搬家开启前，券商仍存在较大分歧，一方面本周两融交易额占A股成交额比例由11.7%逐渐下降，另一方面券商明显滞涨，多空分歧持续加大。我们认为券商此时处于左侧布局阶段，待美联储降息落地，国内政策格局明朗后，即是启动时机。
　　风险提示
　　1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。