核心观点
　　2025年上半年A股日均成交额达到1.61万亿元，同比增长62.5%，新发基金等指标也趋于向好，驱动证券行业收入与利润高增长，其中经纪/两融、自营投资贡献主要增量，投行回归正增长，行业景气度向上修复动能充足，估值与EPS双击，但动态估值还未达到历史极值，其中PE估值提前反映业绩增长对高估值的消化，随着三季度业绩继续好转，板块上行空间将进一步打开。
　　摘要
　　上半年资本市场交投活跃，证券行业经营环境向好。2025年上半年沪深股基成交额累计实现188.78万亿元，同比+63.87%，日均股基交易额实现1.61万亿元，同比+62.47%。其中，二季度沪深股基成交额累计实现89.23万亿元，同比+59.50%，日均股基交易额实现1.49万亿元，同比+56.84%。2025年上半年各月股票日换手率月度均值为1.75%，同比增加0.47pct。新发基金方面，2025年上半年新成立基金份额实现5,199.04亿份，与上年相比-19.54%，其中新发偏股型基金2,614.21亿份，受益于上半年权益市场交投活跃度的维持，份额同比增加148.88%。
　　2025年上半年券商业绩同比大增，利润弹性明显高于收入弹性。42家上市券商上半年营收合计实现2518.66亿元，同比+11.37%；归母净利润合计1040.17亿元，同比+65.08%。二季度单季营收实现1259.35亿元，同比+0.67%，净利实现518.34亿元，同比+49.95%。
　　分业务来看，自营投资和经纪/两融业务贡献主要增量，投行也回归正增长。2025年上半年经纪、投行、资管、投资、利息净收入分别实现营收634.54、155.30、211.95、1123.54、196.57亿元，同比+43.98%、+18.11%、-3.02%、+53.05%、+30.66%，占比分别达25.19%、6.17%、8.42%、44.61%、7.80%。二季度单季经纪、投行、资管、投资、利息净收入分别实现营收306.62、88.58、110.65、637.88、117.79亿元，同比+39.02%、+29.93%、-2.73%、+55.50%、+33.05%，占比分别达24.35%、7.03%、8.79%、50.65%、9.35%。
　　证券板块估值尚未达到历史极值，向上空间将伴随业绩增长逐步打开。截至9月3日，证券板块PB估值位于3Y/5Y中位数上方，最大值下方，处于10Y中位数下方；板块PE动态和PE(ttm)估值位于3Y/5Y/10Y中位数下方。
　　风险提示：市场价格波动的不确定性，企业盈利预测不确定性，技术更新迭代。