事件：传音控股发布25年半年度报告。报告期内公司收入实现290.8亿元，同比-15.86%；归母净利润121.3亿元，同比-57.48%；扣非归母净利润9.0亿元，同比-63.04%；毛利率20.1%；净利率4.3%。
　　25H1业绩承压，看好后市业绩修复。收入层面，25H1公司营业收入同比减少15.86%，主要因产品上市节奏、市场竞争的影响。利润层面，25H1公司归母净利润同比下降57.48%，主要受市场竞争以及供应链成本综合影响。但经过管理调整及产品上新，公司毛利率已从二季度开始环比改善，25年二季度毛利率环比增加1.49pct至20.76%。随着市场竞争趋缓、新机上市以及公司对供应链成本管理水平持续增强，我们认为公司25H1业绩已筑底，有望迎来修复阶段。
　　新兴市场优势地位稳固，看好AI催化带来的估值提升空间。中短期看，新市场优势地位稳固+多元化扩张，维稳业绩基本盘。根据IDC数据，2025年上半年，公司在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场市占率排名第六。公司非洲、巴基斯坦、孟加拉国的智能机市场的占有率均排名第一，地位稳固。拓品类方面，公司除了在家电、数码配件等领域扩展外，还在非洲手机市场优势地位的基础上，拓展两轮车、三轮车业务，尝试多样化的拓品类道路。长期看，AI催化有望带来估值提升。公司在积极推动AI落地，让AI功能持续落地到中低端产品中，此举有望在提升用户体验的同时带动公司在OS系统及移动互联网业务的收入。
　　盈利预测：公司聚焦新兴市场，以非洲为基点多元化布局全球市场。我们认为公司一方面通过发力高端产品线持续优化产品结构，实现纵向延伸；另一方面通过拓品类和布局移动互联网业务实现多元扩张。未来随着AI手机浪潮来临，公司有望持续受益其中。我们预计公司2025-2027年营业收入为707.4亿元/814.3亿元/937.5亿元，同比+3.0%/+15.1%/+15.1%；归母净利润分别为45.3亿元/55.7亿元/75.2亿元，同比-18.4%/+23.0%/+35.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：新市场拓展不及预期，市场竞争加剧风险，上游原材料价格波动风险，汇率波动风险