事件：公司发布2025年中报：
　　1）25H1：营收290.8亿元，yoy-15.9%，归母净利润12.1亿元，yoy-57.5%，扣非归母9.0亿元，yoy-63.0%。
　　2）25Q2：营收160.7亿元，yoy-6.1%，qoq+23.6%，归母净利润7.2亿元，yoy-41.0%，qoq+47.5%，扣非归母5.5亿元，yoy-48.4%，qoq+61.4%。
　　25Q2新机发售，带动销量&毛利率环比向上。25Q1末公司去库基本结束，25Q2下旬Camon 40、Pova Curve等新机发布拉动出货量回升，根据IDC数据，25Q2公司智能手机全球出货2503万台，yoy-1.9%，qoq+13.1%，全球份额8.4%，yoy-0.3pct，qoq+1.1pct。25Q2新机定价提升拉动毛利率环比回升，25Q2毛利率20.8%，yoy-0.1pct，qoq+1.5pct。25Q3新机贡献完整季度，销量&毛利率有望环比继续向上。
　　主力市场地位稳固，看好新兴市场份额提升。公司主力市场地位稳固，25Q2智能机出货量稳居非洲、巴基斯坦和孟加拉第一，其中，非洲市场新机发布+优化渠道布局+签约本地明星歌手，25Q2智能机出货967万台，yoy+10.5%，qoq+9.8%。东南亚市场方面，25Q2菲律宾/印尼出货量yoy+53%/+10%，份额39.7%/21.5%，yoy+9.4/2.6pct，拉美/中东地区份额提升空间较大，渠道开拓与本地精细化运营持续推进。
　　AI深度赋能产品力，有望受益端侧AI趋势。公司深度投入AIOS，自主开发AI影像、本地化小语种语音识别、AI自动接听、AI声纹降噪、AI通话摘要、AI视效增强、AI拍照解题等技术等功能，搭载AI影像系统的CAMON 40 Pro 5G在DXOMARK相机评分中位居500美元以下手机首位，AI功能有望持续下放至中低端产品，产品力&性价比全面提升。公司持续推动端侧AI布局，有望进一步提升产品竞争力。
　　投资建议：考虑到公司上半年去库存导致销量和毛利率有所承压，我们适当调整盈利预测，预计公司2025-27年实现归母净利润44/56/66亿元（对应前值58/68/80亿元），对应PE估值21/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：终端需求不及预期；新市场开拓不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。