8月美国非农就业数据继续超预期走弱，且6月数据下修至负值，反映劳动力市场下行压力明显加大：（1）8月美国非农就业人数延续7月超预期走弱趋势：8月新增非农就业为2.2万人，低于预期（7.5万），7月数据从7.3万上修至7.9万，6月从1.4万下修至-1.3万，为2020年经济衰退以来首次出现萎缩；失业率4.3%，符合预期，略高于前值（4.2%）；（2）结构上主要源于私人部门贡献，但私人和政府部门均明显走弱：8月美国2.2万的新增非农就业中，私人部门贡献3.8万，政府部门贡献-1.6万，均较前值大幅走弱；（3）职位空缺率再度转降，劳动参与率略回升：截至7月，职位空缺率再度走弱，降至4.3%，和3月前低持平；截至8月，劳动参与率从上月的62.2%升至62.3%，略有企稳，按季度平滑看劳动力供给和需求端均在收缩；（4）时薪增速环比边际提升，但幅度相对温和：8月美国私人部门时薪环比从0.3%升至0.4%，同比维持在3.9%，工资端仍较有韧性。
　　连续2个月的新增就业数据超预期走弱，反映美国就业市场全线降温：7月初公布的超预期非农数据，其中私人部门就业已明显走弱，彼时已显示美国劳动力市场在走弱。8-9月数据进一步验证这一趋势，且下行幅度超出预期。但本轮就业人数走弱的背景在于驱逐非法移民背景下，劳动力供给明显走弱，使得失业率并未大幅上行，且时薪增速仍较为温和，暂时不能作出美国经济衰退风险较高的判断。但在关税冲击显性化背景下，后续劳动力市场大概率仍在走弱。
　　美联储重心大概率转向稳就业，9月降息箭在弦上，降息交易并未结束，当前位置利好美债和黄金，全球股市或同样受益于流动性宽松交易：超预期走弱数据公布后，市场对年内降息升至3次75BP，美债利率大幅下行，黄金走强。对于美联储而言，尽管关税的通胀风险需要关注，但连续两个月远低于预期的非农数据份量更重，9月降息箭在弦上。短期看美债利率下行或尚未结束，黄金同样受益于降息预期的前置；全球股市或同样受益于流动性宽松交易。
　　风险提示：美国通胀再度反弹、美联储表态偏鹰、特朗普关税再超预期