核心观点
　　国防军工营收、归母净利润及增速居于中下游：1H2025，国防军工行业营业收入2869.76亿元，在31个申万一级行业中排名25；营业收入增速为-0.57%，排名第19；归母净利润为172.72亿元，排名第20；归母净利润同比增速为-8.59%，排名第23。
　　航空航天装备景气度短期走弱：航空装备，1H2025实现营收1060.2亿元，同比下滑7.6%；归母净利润68.5亿元，同比下滑19.7%。航天装备，1H2025实现营收90.1亿元，同比下滑15.9%；归母净利润3.2亿元，同比下滑52.9%。
　　航海装备景气度持续提升，军工电子&地面兵装利润略有下滑：航海装备1H2025营业收入、归母净利分别同比增长23.4%、135.3%，毛利率由10.4%提升至12.1%，行业景气度持续上行。军工电子1H2025营收、归母净利润同比分别增加49.9%、下滑4.5%，归母净利降幅收窄。地面兵装1H2025营业收入、归母净利润同比分别增长28.7%、下滑2.0%，毛利率由1H2024的18.4%下滑至16.1%。
　　投资建议：2025年作为十四五收官和十五五布局关键之年，下游需求有望改善，行业降价压力逐步释放。军贸逻辑有望驱动国防军工板块重估，低空经济、商业航天、大飞机等泛军工板块行业催化不断。建议关注军贸、商业航天、军工AI、无人装备、低空经济等投资主线和核心标的：1）军贸：洪都航空、广东宏大、中航成飞、中航沈飞、航天彩虹、中无人机、国睿科技、航天南湖、航发动力、内蒙一机、中兵红箭；2）商业航天：臻镭科技、*ST铖昌、上海瀚讯、航天动力、西测测试、陕西华达、斯瑞新材、高华科技、中国卫通、中国卫星、海格通信、航天宏图、广电计量；3）军工+AI：电科数字、观想科技、科思科技、华如科技、索辰科技；4）无人/反无：四川九洲、新劲刚；5）低空经济：纵横股份、莱斯信息、应流股份、宗申动力。
　　风险提示：装备列装进度不及预期；政策调整；产业链企业竞争加剧风险