事件描述
　　公司2025H1实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润14.00/3.05/2.95亿元，同比+20%/-4%/-5%，其中2025Q2实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润6.80/1.53/1.49亿元，同比-7%/-27%/-26%。
　　事件评论
　　收入：关税扰乱出货节奏，Q2收入同比下降。2025Q2公司总收入同比下降7%，其中量&价均受关税扰动。1）量方面：客户优先考虑海外产能供应，下单偏谨慎，预计国内基地出货量同比下降；2）价方面：国内基地考虑关税情况、曾为客户降价实施一定让利。
　　盈利：Q2毛利率环比维持稳定略降，期待越南基地利润率提升。2025Q2公司毛利率环比-0.4pct，维持稳定略降预计主要受国内基地调价&收入环比下降影响。2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+0.3/+1.3/+0.4pct，其中研发费用率同比上升较多主因多客户新研发项目开展投入。2025Q2公司归母净利率/扣非净利率同比-6.2/-5.8pcts。
　　公司积极推进越南子公司的生产建设，旨在提高产品产地多元化，强化与海外客户的供应链协同。越南二期已由原设计生产简单产品转向生产进阶产品，有望贡献后续增量。公司重视研发投入，公司2025H1研发费用5888万元，同比增长62%，研发费用率同比+1.1pcts至4.2%。公司重点研发项目包括高原加热焖烧保温杯、快速制冷水杯等，旨在扩充产品品类和提升产品竞争力。
　　客户全球化销售趋势&公司全球化产能布局有望提升整体竞争力，加速开拓新客户。公司去年底开始拓展保温杯品牌新客户，近期发展趋势优，有望贡献后续增长。非美地区保温杯潮流趋势扩散，Stanley重点发力非美市场营销。根据Sorftime数据，1-6月卖入各国亚马逊BESTSELLERTOP 100产品销量中，加拿大Tumblers&Waterglasses+Thermoses+Sports Water Bottles类目销量同增24%；德国Thermosflaschen+Tassen & Becher类目销量同增22%。此外针对中国市场，Stanley分别于3月/4月/5-6月于深圳壹方城、成都万象城、上海西岸梦中心开展快闪活动。预计Stanley非美市场发货占比环比去年已有所提升，地区结构优化有望平滑关税对利润扰动。
　　公司核心客户Stanley产品端持续推新，拓区域高成长性仍可期待，新客户持续拓展增速较快，且公司海外产能在保温杯产业具备稀缺性，期待后续稳健成长。近期公司发布2025年中期分红，拟派发现金红利1.45亿元，分红率达48%，对应每股股利1.0元（含税）。2024全年公司派发现金红利3.12亿元，分红率达43%。假设全年分红率维持40%以上，以今年归母净利润8.2亿元作基数，对应股息率约3.6%。预计公司2025-2027年实现归母净利润8.2/9.8/11.8亿元，对应PE 11/9/8X。
　　风险提示
　　1、公司产能扩张不及预期；
　　2、客户销售情况不及预期。