事件：公司发布2025年一季报。2025Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.20/1.52/1.50亿元，分别同比+66.52%/+41.26%/+34.15%。我们判断收入高增长主要系核心大客户积极开发非美客户+新客户订单放量所致。
　　盈利能力阶段性承压。（（1）毛利率：2025Q1公司毛利率为33.89%，同比-4.81pct，毛利率阶段性承压主要系海外产能爬坡，以及产品/客户结构变动所致；但环比2024Q4看+0.60pct，已逐步修复，预计后续毛利率有望持续改善。（（2）费用率：2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.92%/3.81%/4.08%/0.65%，分别同比-0.11/-0.18/+0.86/+1.48pct，其中财务费用率大幅增加主要系利息支出及汇兑损失增加所致。（3）综合看，2025Q1公司归母净利率为21.10%，同比-3.77pct。
　　保温杯行业国内代工厂话语权高，越南产能持续建设，预计关税影响相对可控。美国保温杯行业对中国产能依赖度极高（95%+），国内代工厂家话语权较高，基本上可将关税成本转嫁给下游客户，关税影响相对可控。此外，公司积极在越南布局产能，年产1350万只项目已于2025年投产，正努力推进供应链本土化，竞争优势有望进一步凸显。
　　盈利预测：保温杯市场的景气度正从北美加速向全球蔓延，公司越南产能的稀缺性有望帮助进一步提升份额。我们预计2025-2026年公司归母净利润分别为8.71/11.05亿元，分别同比+18.9%/+26.8%，对应2025年5月8日收盘价的PE分别为11.6/9.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，新客户开发不及预期风险，关税政策风险