兴蓉环境定位全国性水务环保综合服务商，深耕成都市场的同时，壮大拓展川内、省外业务，目前公司供排水规模逾940万吨/日、中水利用规模约130万吨/日、垃圾焚烧发电规模14,400吨/日，水务环保业务规模居全国前列。考虑水务处理量和价格提升，万兴三期垃圾焚烧发电项目于2026年投运，我们预计2025-2027年公司营收和利润有望持续增长，维持“增持”评级。
　　水务业务量增加、污水调价，H1营收利润同步增长
　　2025年H1公司实现营收41.92亿元（yoy+4.59%），归母净利9.75亿元（yoy+5.03%），扣非净利9.56亿元（yoy+4.93%）。Q2实现营收21.69亿元（yoy+0.31%，qoq+7.19%），归母净利4.67亿元（yoy-0.94%，qoq-8.08%）。上半年收入利润增长原因是污水处理、自来水销售等业务量同比增加，以及污水处理服务费调价。水务和固废运营业务持续受益于业务量增加、价格上调、运营提效，有望驱动业绩成长。
　　H1自来水制售收入增加3.79%，污水量/价/毛利率均有上升
　　2025年H1分业务看，1）自来水制售收入同比+3.79%至12.68亿元，售水量同比增长4.48%，主要得益于区域供水需求提升，毛利率51.35%，同比增加6.21pct，原因是售水量增加、水资源税由成本调整至“税金及附加”科目核算。2）污水处理收入同比+9.82%至18.71亿元，污水处理量同比增长2.06%，主要系成都中心城区污水处理增量带动，毛利率43.13%，同比增加0.86pct，得益于2025年污水处理服务费结算单价较上年提高。3）垃圾焚烧发电收入同比-2.60%至3.67亿元，上网电量同比基本持平，毛利率46.16%，同比下降2.34pct。
　　2025年目标PE 10.2倍，目标价7.24元
　　下调供排水管网工程收入、垃圾焚烧收入和毛利率预测，预计2025-2027年公司EPS分别为0.71、0.78、0.84元（2025-2027年下调4%、4%、5%）。可比公司2025年预期PE均值为10.2倍，给予公司2025年10.2倍PE，目标价7.24元（前值7.55元，基于2025年10.2倍PE）。
　　风险提示：业务开拓不及预期、项目投产进度不及预期、回款不及预期。