事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年，公司实现营业收入41.92亿元，同比增长5%，归母净利润9.75亿元，同比增长5%。
　　核心观点：
　　营收稳健增长，核心污水处理业务量价齐升驱动业绩。2025年上半年，公司营业收入达41.92亿元，归母净利润9.75亿元，扣非后归母净利润9.56亿元，同比增长5%，业绩表现稳健。利润增长主要得益于核心的污水处理业务板块，该业务实现收入18.71亿元，同比增长9.82%。增长动力源于量价双升：价格方面，成都市中心城区2025年污水处理服务费价格提升至2.74元/吨（2024年为2.44元/吨），保障了新投项目的盈利能力；处理量方面，成都市洗瓦堰再生水厂等项目于报告期内投运，贡献了新的处理量增量。
　　自来水业务盈利能力增强，新产能保障未来供给。上半年，公司自来水供应业务实现收入14.27亿元。尽管上半年水量增速因城市人口增速放缓而有所回落，但公司凭借精细化管理和成本控制优势，自来水供应业务毛利率同比提升4.25个百分点至48.02%，盈利能力显著增强。产能方面，成都市自来水七厂（三期）工程剩余的40万吨/日产能已进入试运行阶段，并在夏季高峰期投入供水，有效保障了主城区的供水需求。
　　持续提升分红能力，资本开支拐点将至，未来增长可期。公司执行稳定的利润分配政策，已于2025年6月实施完成2024年度利润分配，向全体股东每10股派送现金股利1.87元（含税），派发现金约5.58亿元（含税）。未来，公司将在兼顾经营发展资金需求的基础上，着力提升分红水平，并进一步完善分红机制，探索一年多次分红。公司未来增长动力清晰，污水处理、固废业务等方面，均有在建项目，预计将陆续建成投运，将为公司带来持续的量价提升空间，同时公司资本开支预计将迎来显著下降拐点，自由现金流有望大幅改善，为未来提升分红比例、增强股东回报创造了有利条件。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为98.78/108.08/118.51亿元，同比增长9.17%/9.41%/9.65%，归母净利润分别为22.57/25.04/27.81亿元，同比增长13.06%/10.97%/11.06%，根据2025年8月27日收盘价，对应PE分别为9.19/8.28/7.46倍，EPS分别为0.76/0.84/0.93元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险