比亚迪电子作为平台型高端制造企业，在2020-2024年依靠北美大客户的手机业务以及母公司的汽车产品业务双轮驱动实现了营收和利润的快速增长。面对当下的AI浪潮，公司从2023年开始积极布局数据中心业务，打造第三个增长极。展望2H25，我们认为“北美大客户手机中框+母公司汽车业务”仍然会是比电业绩增长的主要来源，但数据中心AI服务器组装业务的持续推进以及液冷产品的落地或将给公司中长期增长带来新的动力。给予目标价61.80港币；考虑目前估值具备吸引力（14.7x 25年PE），维持“买入”评级。
　　2H25展望：大客户手机中框+母公司汽车业务共驱2H25业绩增长
　　展望2H25年，我们认为公司成长将主要来自两个方面：1）北美大客户业务：随着北美大客户25年新机型备货的启动以及公司持续推动成都&无锡中框工厂的降本增效，我们预期来自北美大客户手机中框业务的利润贡献将相较于1H25有明显提升；2）汽车业务：我们观察到比电母公司在1H25已经发布了“天神之眼”智驾方案，并且在诸多车型上都有应用，随着高端智驾产品以及公司4Q24发布的悬架类产品在母公司车型里渗透率的提升，我们预期公司汽车业务的利润贡献也或将在2H25进一步增长。
　　数据中心业务：液冷产品或在2H25开启出货
　　对于数据中心业务，我们观察公司近期也取得了不错的进展：1）业务范围持续扩大：公司持续拓展数据中心业务布局，目前产品范围已经从年初的AI服务器组装、液冷和电源拓展到了光模块和高压电源类产品，并且预期到年底将具备5万颗/月的800G光模块产能；2）液冷产品有望在2H25出货：公司的液冷产品1H25完成了在北美算力芯片公司新一代AI服务器的验证，并且指引有望在2H25实现对海外客户的出货。随着公司AI服务器组装业务的持续推进以及液冷项目的落地，我们预计公司数据中心业务25年也将贡献30-50亿收入，中长期也有希望成为公司新的增长极。
　　上调目标价至61.80港币，维持“买入”评级
　　我们维持公司25/26/27年归母净利润预测50.3/60.7/69.4亿元。同时，考虑到目前投资者更关注公司亮点业务在26年的业绩表现，我们切换到26年的估值，因此上调目标价至61.80港币（前值：40.30港币，基于17.0x 25年目标PE），基于21.0x 26年目标PE（vs Wind一致预期可比公司均值19.6x 26年PE，溢价以反映公司在AI云端到智能终端全产业链布局的产业优势）。维持“买入”评级。
　　风险提示：智能手机终端需求修复或不及预期；汽车类新品导入上量进度不及预期。