事件：公司发布2025半年报，公司25H1实现营收118.12亿元，同比+13.80%，实现归母净利润8.54亿元，同比-7.66%。其中25Q2实现营收61.15亿元，同/环比+14.63%/+7.34%；实现归母净利润5.14亿元，同/环比+6.11%/+50.88%；实现扣非归母净利润4.92亿元，同/环比-1.71%/+75.90%。
　　25Q2盈利能力环比提升。1）25H1公司整体毛利率/归母净利率为15.50%/7.23%，同比-7.23/-1.68pct；其中25Q2毛利率为16.04%，同/环比-6.02/+1.12pct，归母净利率为8.40%，同/环比-0.67/+2.43pct。2）主要产品方面，公司25Q2轮胎实现营收60.85亿元，同/环比+15.58%/+7.63%。
　　轮胎产销量同比提升。25Q2公司轮胎产量为2286.36万条，同/环比+4.70%/-0.72%；销量为2297.66万条，同/环比+9.82%/+7.32%；平均价格为264.82元/条，同/环比+5.24%/+0.29%。原材料价格方面，25Q2公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同/环比+0.68%/-5.24%。
　　落子巴西并启动H股发行，产业资本双出海。公司公告拟与拉丁美洲轮胎分销领导者SUNSETS.A.合作，共同投资11.93亿美元于巴西巴拉纳州建设第三个海外生产基地。项目计划于2025年Q3开工，建设期7年，达产后可形成年产1470万套高性能子午线轮胎及6000吨液体再生胶的产能，据测算可实现年营收10.63亿美元、年净利润1.66亿美元。为配合全球化、高端化发展战略并支持重大项目投入，公司已正式启动H股发行，为品牌国际化和全球供应链建设引入新动能。
　　投资建议：受全球贸易政策变动影响，我们预计公司25-27年归母净利为16.67/21.48/27.52亿元，对应PE为13.5/10.5/8.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料及海运费大幅波动、政策变动、需求不及预期等