事件：公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入8.22亿元，同比增长12.50%；归母净利润2.35亿元，同比增长24.55%；实现扣非净利润2.26亿元，同比增长20.94%。
　　分季度来看，2025Q2公司实现营业收入4.20亿元，同比增长6.31%，实现归母净利润1.15亿元，同比增长8.53%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比增长7.97%。Q2在去年同期高基数背景下保持了稳健增长态势。
　　多肽、寡核苷酸原料药新品齐发力，地屈孕酮制剂保持快速增长，积极布局小核酸创新药。1）原料药及中间体：持续丰富管线布局、多肽、小核酸原料药快速增长。25H1销售收入5.10亿元（+14.82%），行业竞争激烈、价格不断承压背景下，实现原料药核心品类稳步增长；并实现多肽、寡核苷酸原料药快速上量，体现出较强的竞争实力。另外，公司持续加强产品管线，递交5个API国内注册，3个API美国注册，中国台湾、欧洲、巴西、韩国、南非各一个注册。2）制剂业务：核心产品地屈孕酮片持续放量，新产品不断丰富。25H1地屈孕酮片新增进院1,754家（含社区门诊）,实现销售收入9,568.52万元（+13.97%），预计下半年重点攻坚三级医院市场，进一步打开市场，带动放量。持续布局女性健康领域新剂型，戊酸雌二醇片已于7月申报，雌二醇地屈孕酮复合包装片预计2025-2026年获批，进一步延长产品生命周期。3）创新管线：小核酸药物、参股新药有望打开成长天花板。2025.3公司与华东师范大学共建“AI小核酸药物发现联合实验室”，布局肥胖、衰老、老年痴呆等病症，市场广阔。参股源道医药（持10%股份）进军抗心衰领域，目前源道医药候选新药已提交Pre-IND申请，有望在远期打开成长天花板。产能建设方面，截止25H1，公司年产308吨特色原料药、2亿片抗肿瘤制剂项目（一期）公用系统及车间设备安装已完成，正在进行设备调试、验证批生产。司美格鲁肽原料药生产线已竣工验收，开始投产；雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片生产线已完成工艺验证。募投产能进入收获期，有望为公司业绩增长注入坚实动力。
　　毛利率、净利率提升明显，费用率基本保持稳定，持续增加研发投入。毛利率&净利率：2025H1、25Q2毛利率分别为60.11%（同比+3.09pp，下同）、59.51%（-0.34pp）；净利率28.58%（+2.77pp）、27.50%（+0.56pp）利润率持续优化。费用率：公司2025H1、Q2销售费用率分别为8.51%（-0.94pp）、9.69%（-1.66pp）；管理费用率9.86%（-1.01pp）、9.57%(-1.08pp)；财务费用率1.02%（+3.55pp）、1.07%（+2.81pp），主要由于本期可转债利息计提增加所致。研发投入：2025H1研发费用分别为7180万元（+9.72%），占收入比例为8.74%（-0.22pp），占比基本保持稳定。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年收入17.80、21.24、25.33亿元，同比增长20.60%、19.33%、19.25%；归母净利润4.71、6.14、7.91亿元，同比增长32.84%、30.18%、28.95%。当前股价对应25-27年PE为18、14、11倍。考虑公司优势原料药持续发力，制剂地屈孕酮片持续放量，同时储备项目丰富，募投项目扩充产能，多肽、小核酸打开成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险