事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入4.62亿元，同比+16.37%，实现归母净利润0.82亿元，同比+6.65%，实现扣非归母净利润0.79亿元，同比+6.40%。其中，25Q2实现营业收入1.91亿元，同比+17.32%，实现归母净利润0.20亿元，同比+7.08%，实现扣非归母净利润0.18亿元，同比+4.10%。
　　维矿类产品保持增长，市占率持续提升。25H1公司维生素与矿物质补充剂系列产品实现收入4.26亿元，同比+9.84%，其中主力大单品21金维他多维元素片在线下渠道保持销售数量份额和销售金额份额双增长，根据中康咨询的数据，21金维他在药店终端的数量份额为35.12%，同比+3.26pct，金额份额为25.05%，同比+5.85pct，终端动销表现好于行业大盘。此外，公司线上保健食品类维矿产品通过扩大销售平台等方法，取得较好增长。我们认为，在维矿类相对成熟的赛道中，产品收入能够实现近双位数的增长，体现出公司的强产品力以及渠道把控能力。
　　受产品结构影响，毛利率有所下滑，盈利能力保持稳定。25H1公司毛利率/归母净利率分别为54.35%/17.82%，同比-6.08/-1.62pct，其中25Q2公司毛利率/归母净利率51.92%/10.31%，同比-5.09/-0.99pct。25H1公司毛利率下降主要系产品结构变化所致，公司保健食品及功能性食品增长速度快于OTC药品类，后续随着自营电商业务的增加，预计保健食品的毛利率会逐步提升。从费用端看，公司25H1销售/管理/财务/研发费用率分别为25.80%/6.02%/-1.04%/3.52%，分别同比-3.26/-0.63/+1.94/-0.53pct，销售费用率的下降主要系渠道结构的费用配比不同所致。整体看，我们认为公司盈利能力有望保持相对稳定的水平。
　　重视新业务逐步带来增量。25H1公司在多个新业务取得进展：1）益生菌：公司有效整合与拓展益生菌业务版图，构建了涵盖菌粉、OEM到制剂的全产业链益生菌生态体系；2）医美：公司推出专业医美品牌“肌素然”，以功效护肤的精准定位、稀缺核心成分与技术壁垒结合创新的渠道模式，积极探索医美与药店融合的创新经营新模式；3）戒烟药与生发产品：25Q1公司戒烟新品酒石酸伐尼克兰片、生发产品米诺地尔搽剂相继取得批文，产品将根据计划陆续推向市场。
　　盈利预测与投资评级：公司围绕新产品、新业务、新模式、新项目“四新”战略寻求突破，在大健康领域积极布局，开发新产品、培育新业务、探索新模式、推进新项目，25H1在多个产品及业务已取得初步进展，期待后续产品放量。我们预计公司2025-27年分别实现营业收入7.92/9.64/11.60亿元，同比增长24%/22%/20%，实现归母净利润1.06/1.25/1.51亿元，同比增长15%/18%/21%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求增长不及预期、市场竞争加剧、食品安全风险。