老龄化加速叠加人均可支配收入提升助推国内膳食补充剂市场规模持续增长：根据中商产业研究院数据，我国膳食补充剂行业市场规模从2010年的743.1亿元增长至2020年的1938.0亿元，年均复合增长率超10%。随着老龄化加速、民众健康意识增强以及人均可支配收入增长，国民在膳食补充剂上消费提升将带来市场规模的持续扩张。据WHO预测，到2050年中国60岁以上人口将达到35%，作为医药健康产品最大的消费群体，这部分人群占比提升将推动医疗保健需求持续扩张；国内居民可支配收入也在持续上升，为日益增长的医疗保健需求打下物质基础。此外，2022年国内膳食补充剂人均消费金额仅为22美元，是美国的1/5，有较高提升空间（数据来源自汤臣倍健2022年年报）。
　　品牌优势叠加渠道资源，21金维他产品矩阵带来新增长：公司专注于维生素与矿物质补充剂领域，主力产品21金维他？多维元素片（21）多年深耕国内市场，积累了较高的品牌认知度和产品认可度，并获得2021年度中国非处方药产品综合统计排名的第5名。同时公司具有完善的渠道体系以赋能产品快速精准触达终端消费者：1）线下渠道，建立以华东地区为主、国内其他区域全覆盖的格局；2）新渠道领域，加大在阿里和京东等线上平台投入力度，与小米集团等新兴经济体跨界营销，提高触达消费者的精准度。基于公司独树一帜的品牌和渠道优势，公司面向不同年龄段人群多样化的维矿需求，提供更加细分、更加精准的维矿类产品，形成21金维他？产品矩阵。此外，公司还布局了益生菌产品系列，以及其他在研产品，产品梯队逐渐壮大。
　　募投项目：围绕主业，提升产能应对中短期业务体量提升，加强研发创新能力提升远期竞争力。公司本次拟公开发行不超过8,913.86万股人民币普通股（A股）股票，募集资金扣除发行费用后拟投资于以下项目：1）维矿类OTC产品智能化生产线技改项目，旨在突破产能瓶颈、扩大生产能力；2）保健食品智能化生产线技改项目，旨在基于共性关键技术体系，进一步丰富产品品类，实现更广泛的渠道和人群覆盖；3）民生健康研发中心技改项目，旨在全面提升公司研发实力，促进公司的可持续发展。
　　投资建议：公司上市后6-12个月合理市值区间为23.90-28.11亿元。我们预计2023-2025年公司的归母净利润为0.92、1.09、1.28亿元。基于现金流折现估值和可比公司市盈率两种方法，我们测算公司发行股票后6-12个月的远期整体公允价值区间为23.90-28.11亿元，对应每股价值区间为6.70-7.88元。该市值对应2022年扣非归母净利润的市盈率34.00-39.99倍PE，对应2022年归母净利润的市盈率30.26-35.59倍PE，对应2023年归母净利润的市盈率25.98-30.55倍PE
　　风险提示：盈利预测假设条件不成立影响盈利预测以及估值结论的风险、竞争加剧风险、在研OTC药品审批审评风险、新品推广不及预期风险、原材料供应及价格波动风险。
　　

研究报告全文：民生健康医药生物新股发行投资价值研究报告20230808立足维矿补充剂品牌和渠道铸就壁垒证券研究报告合理区间670-788元核心观点发行上市资料老龄化加速叠加人均可支配收入提升助推国内膳食补充剂市场规模持续增长根据中商产业研究院数据我国膳食补充剂行业市场规模从年发行价元670-7882010发行市盈率3400-3999的7431亿元增长至2020年的19380亿元年均复合增长率超10随着老发行新股数万股891386万股龄化加速民众健康意识增强以及人均可支配收入增长国民在膳食补充剂上发行后总股本万股3565543万股消费提升将带来市场规模的持续扩张据WHO预测到2050年中国60岁以上人口将达到35作为医药健康产品最大的消费群体这部分人群占比提升分析师张文录SAC证书编号S0160517100001将推动医疗保健需求持续扩张国内居民可支配收入也在持续上升为日益增zhangwenluctseccom长的医疗保健需求打下物质基础此外2022年国内膳食补充剂人均消费金额仅为22美元是美国的15有较高提升空间数据来源自汤臣倍健2022年年报财务指标2022年每股经营性净现金流量036品牌优势叠加渠道资源21金维他产品矩阵带来新增长公司专注于维每股净资产元股222生素与矿物质补充剂领域主力产品21金维他多维元素片21多年深耕本报告由财通证券研究所证券分析师独立国内市场积累了较高的品牌认知度和产品认可度并获得2021年度中国非撰写但本报告所载的观点结论和建议仅处方药产品综合统计排名的第5名同时公司具有完善的渠道体系以赋能产供参考在任何时候均不构成对读者的投资品快速精准触达终端消费者1线下渠道建立以华东地区为主国内其他建议投资者应自主决策对依据或者使用区域全覆盖的格局2新渠道领域加大在阿里和京东等线上平台投入力度本报告所造成的一切后果均由投资者自行与小米集团等新兴经济体跨界营销提高触达消费者的精准度基于公司独树承担本公司及作者均不承担任何法律责一帜的品牌和渠道优势公司面向不同年龄段人群多样化的维矿需求提供更任加细分更加精准的维矿类产品形成21金维他产品矩阵此外公司还布局了益生菌产品系列以及其他在研产品产品梯队逐渐壮大募投项目围绕主业提升产能应对中短期业务体量提升加强研发创新能力提升远期竞争力公司本次拟公开发行不超过891386万股人民币普通股A股股票募集资金扣除发行费用后拟投资于以下项目1维矿类OTC产品智能化生产线技改项目旨在突破产能瓶颈扩大生产能力2保健食品智能化生产线技改项目旨在基于共性关键技术体系进一步丰富产品品类实现更广泛的渠道和人群覆盖3民生健康研发中心技改项目旨在全面提升公司研发实力促进公司的可持续发展投资建议公司上市后6-12个月合理市值区间为2390-2811亿元我们预计2023-2025年公司的归母净利润为092109128亿元基于现金流折现估值和可比公司市盈率两种方法我们测算公司发行股票后6-12个月的远期整体公允价值区间为2390-2811亿元对应每股价值区间为670-788元该市值对应2022年扣非归母净利润的市盈率3400-3999倍PE对应2022年归母净利润的市盈率3026-3559倍PE对应2023年归母净利润的市盈率2598-3055倍PE请阅读最后一页的重要声明新股发行投资价值研究报告证券研究报告风险提示盈利预测假设条件不成立影响盈利预测以及估值结论的风险竞争加剧风险在研OTC药品审批审评风险新品推广不及预期风险原材料供应及价格波动风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元490547615701793收入增长率11411175124213991306归母净利润百万元707992107128净利润增长率38461247169715401990EPS元股027030026030036PE000000000000000ROE13631329134613441388PB000000000000000数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2新股发行投资价值研究报告证券研究报告内容目录1公司所处行业概况611受益居民健康保健需求维矿类补充剂所属市场稳步增长612健康中国战略为行业发展注入持久动力713人口老龄化强化医疗保健需求国内膳食补充剂人均消费仅为美国15814维矿补充剂OTC品类三足鼎立保健食品品类百花齐放92公司经营情况简介1021公司简介深耕维矿补充剂用品牌和渠道铸就壁垒1022公司股权结构及高管背景介绍1123财务指标营收利润双增费用控制良好1224可比公司对比133公司业务介绍1631以维矿为核心建立丰富产品矩阵1632经销为主直销为辅线上线下渠道两开花1733竞争优势分析17331品牌影响力日益提升17332渠道体系日趋多元18333多元化的产品矩阵初步形成18334质量控制体系优势184公司募投项目1941维矿类OTC产品智能化生产线技改项目1942保健食品智能化生产线技改项目2043民生健康研发中心技改项目205盈利预测2051营业收入预测20511多维元素片2120512多种维生素矿物质片22513益生菌系列2452毛利率及各项费用预测2553估值27531相对估值法27谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3新股发行投资价值研究报告证券研究报告532绝对估值法35533估值总结37534公司估值高于所属行业市盈率水平的合理性386风险提示3861盈利预测假设条件不成立对盈利预测以及估值结论的影响3862竞争加剧风险3963在研OTC药品审批审评风险3964新品推广不及预期风险3965原材料供应及价格波动风险40图表目录图1中国OTC市场规模2014-2020年7图2中国膳食营养补充剂市场规模2017-2022年7图3中国65岁及以上人口绝对数量及占比呈上升趋势8图4中国居民人均可支配收入呈上升趋势8图5公司主打产品21金维他10图6公司股权结构11图7公司营收亿元及增速12图8公司归母净利润亿元及增速12图9公司各项业务收入占比以及毛利率13图10公司各项费用率13图11公司携手战略合作伙伴京东共同亮相央视春晚舞台18图12可比公司估值水平29表1公司所处行业相关政策8表2主要竞品情况9表3公司高管背景简介11表4公司各产品毛利拆分13表5可比公司概况14表6与可比公司毛利率对比情况14表7与可比公司广告费用以及广告费用率对比情况15表8与可比公司销售费用率对比情况15谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4新股发行投资价值研究报告证券研究报告表9与可比公司研发费用率对比情况15表10与可比公司资产负债率对比情况15表11面向不同年龄段人群需求打造丰富产品矩阵16表12公司销售模式占比17表13公司募投项目19表14多维元素片21产能及产能利用率预测21表15多维元素片21收入预测22表16多种维生素矿物质片产能及产能利用率预测23表17多种维生素矿物质片收入预测24表18公司营收预测万元25表19各产品毛利率27表20各项费用预测万元27表21行业内主要公司简介28表22可比公司各项指标对比29表23公司核心技术30表24公司在研项目32表25公司和主要竞品在零售端市占率34表26公司2023-2025年利润表预测百万元34表27公司2022-2032年自由现金流预测百万元36表28FCFF估值法计算结果37表29敏感性分析元股37表30市值敏感性分析亿元39表31直接材料价格变动对毛利率影响的敏感性分析40谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5新股发行投资价值研究报告证券研究报告1公司所处行业概况11受益居民健康保健需求维矿类补充剂所属市场稳步增长公司专注于维生素与矿物质补充剂领域是集维生素与矿物质类非处方药品和保健食品研发生产销售于一体的高新技术企业根据国家统计局发布的国民经济行业分类GBT4754-2017公司所属行业为医药制造业C27中的化学药品制剂制造C2720对应申万行业分类为医药生物-化学制药-化学制剂截止2023年8月3日所属行业最近1个月静态平均市盈率为2371倍公司在售产品以维生素与矿物质补充剂系列产品为主属于膳食营养补充剂的一类维生素与矿物质是维持人体正常的生理功能和提高机体免疫力的重要一环在人体生长代谢发育过程中发挥着重要作用由于个体差异和饮食习惯差异在机体无法正常从食物中获得足够微量元素的时候服用适量的维生素与矿物质补充剂类产品是解决维生素矿物质摄入不足及不均衡的最常用手段维生素与矿物质补充剂市场包括OTC和保健食品两大阵营OTC即非处方药是指为方便公众用药在保证用药安全的前提下经国家卫生行政部门规定或审定后不需要医师或其它医疗专业人员开写处方即可购买的药品公众凭自我判断按照药品标签及使用说明就可自行使用其特点是安全有效方便质量稳定近年来我国OTC行业市场规模持续增大根据中商产业研究院数据2020年我国非处方药市场规模达10922亿元较2019年增加76亿元同比增长748保健食品类维矿补充剂属于膳食营养补充剂领域随着居民健康意识的提升膳食营养补充剂相关产品逐渐成为居民健康消费的必需品根据中商产业研究院数据我国膳食营养补充剂行业市场规模从2017年的18724亿美元增长至2022年的24651亿美元年均复合增长率达78谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6新股发行投资价值研究报告证券研究报告图1中国OTC市场规模2014-2020年图2中国膳食营养补充剂市场规模2017-2022年市场规模亿美元同比增长市场规模亿元yoy3002001200801902465118070234781000250223016020077210760187241408002005012060040150100308040010072596020505350200401050200000002014201520162017201820192020201720182019202020212022E数据来源中商产业研究院财通证券研究所数据来源中商产业研究院财通证券研究所12健康中国战略为行业发展注入持久动力健康中国2030规划纲要国民营养计划2017-2030年和中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要等政策进一步突出了预防在健康中国建设中的主导地位引导国民强化健康意识健康消费需求重心将从治病转为预防和保健其中健康中国2030规划纲要指出到2020年健康服务业总规模将超过8万亿元人民币到2030年达到16万亿元人民币2019年国务院国务院办公厅和健康中国行动推进委员会先后印发了关于实施健康中国行动的意见健康中国行动组织实施和考核方案和健康中国行动2019-2030年为健康中国战略绘就了施工图为行业发展注入了持久动力这些政策的深化落地将为公司产品带来更广泛的市场需求国务院办公厅发布的关于加快发展流通促进商业消费的意见国办发201942号全国深化放管服改革优化营商环境电视电话会议重点任务分工方案国办发202043号及各地方政府配套的支持放开乙类非处方药的经营的措施则进一步提高了消费者对公司产品的可及性和便捷性公司主打产品多维元素片21系具有消费属性的乙类非处方药品产品主要通过零售药店触达消费者且不属于医保支付范围近年来医药行业出台的一系列政策如两票制取消药品加成带量采购等对公司经营发展影响有限谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7新股发行投资价值研究报告证券研究报告表1公司所处行业相关政策序号相关文件意义发布时间1健康中国2030规划纲要进一步突出了预防在健康中国20162国民营养计划2017-2030年建设中的主导地位引导国民强化2017中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规健康意识健康消费需求重心将从32016划纲要治病转为预防和保健关于加快发展流通促进商业消费的意见国办发42019201942号提高消费者对公司产品的可及性和全国深化放管服改革优化营商环境电视电话会议便捷性52020重点任务分工方案国办发202043号数据来源公司招股说明书财通证券研究所13人口老龄化强化医疗保健需求国内膳食补充剂人均消费仅为美国15我国人口老龄化呈加速趋势根据国家统计局数据我国65岁以上老年人口占总人口的比例由2009年的85约113亿人上升至2020年的1197约191亿人据世界卫生组织预测到2050年中国将有35的人口超过60岁60岁以上人群是老年疾病及慢性疾病的高发人群其人均消耗的卫生资源是总人口的19倍60岁以上慢性疾病患病率是总人口的32倍伤残率是总人口的36倍近年来我国居民人均可支配收入呈上升趋势根据国家统计局数据2016年至2022年我国居民人均可支配收入由23821元增至36883元年均增长率为756图3中国65岁及以上人口绝对数量及占比呈上升趋势图4中国居民人均可支配收入呈上升趋势65岁及以上人口万人65岁及以上人口占比居民人均可支配收入元25000160居民人均可支配收入比上年增长14020000120400001412150001003000010808200001000060640450001000020200000年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年202220212020201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005200420032004202020182016201420122010200820062022数据来源国家统计局财通证券研究所数据来源国家统计局财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8新股发行投资价值研究报告证券研究报告根据汤臣倍健公司公告2022年中国维生素与膳食补充剂人均消费22美元同比增长5人均消费略高于全球平均水平但是仅为美国的1514维矿补充剂OTC品类三足鼎立保健食品品类百花齐放公司主要产品为维生素与矿物质类非处方药品和保健食品根据产品类型可以划分为OTC和保健食品两大类1OTC产品生产企业必须取得药品生产许可证并拥有全过程质量管理体系并保证有效运行以有效保障药品的质量和安全因此OTC产品质量和稳定性要求更高2保健食品类产品生产目前实行备案制管理新产品推出的时效性和便利性更强便于生产厂家根据消费群体的差异打造多样化的产品矩阵在品牌建设和销售模式创新上较药品受限更少公司在售产品以维生素与矿物质类OTC药品为主其在主营业务收入中的占比在85以上在OTC品类中主要竞品均是外资巨头旗下产品包括葛兰素史克GSK旗下惠氏制药的善存系列和拜耳旗下爱乐维系列据中国非处方药协会2021年发布的2021年度中国非处方药企业及产品榜爱乐维复合维生素片公司产品多维元素片21和善存系列多维元素片分列2021年度中国非处方药产品综合统计排名维生素与矿物质品类第3名第5名和第6名在保健食品品类中公司主要竞品是汤臣倍健旗下多种维生素矿物质片系列产品表2主要竞品情况品牌方产品类别产品名称批准文号营养素种类目标消费群体多维元素片民生健康OTC2121金维国药准字H2000379521种儿童成人他21金维他多种保健食品食健备G20203300019721种7岁以上人群维生素矿物质片21金维他2阶保健食品多种维生素矿物食健备G20193300196118种18-49岁男性质片21金维她2阶保健食品多种维生素矿物食健备G20193300196218种18-49岁女性质片多维元素片善存OTC国药准字H1095002629种成年人群29善存谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9新股发行投资价值研究报告证券研究报告多维元素片29-OTCII曾用名善国药准字H1095002529种50岁以上人群存银片爱乐维复合维爱乐维OTC国药准字J2014015519种孕妇乳母生素片多维男士牌多种汤臣倍健保健食品食健备G20184400037516种成年男性维生素矿物质片多维女士牌多种成年女性不含保健食品食健备G20184400029316种维生素矿物质片孕妇乳母数据来源公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复财通证券研究所2公司经营情况简介21公司简介深耕维矿补充剂用品牌和渠道铸就壁垒公司专注于维生素与矿物质补充剂领域是集维生素与矿物质类非处方药品和保健食品研发生产销售于一体的高新技术企业2020-2022年公司在售产品以维生素与矿物质补充剂系列产品为主其在主营业务收入中的占比均在90以上公司当前的主力产品为21金维他多维元素片21其在管理分类上属于乙类非处方药系可由消费者以自我诊疗或健康管理为目的而自主选购的药品具有较强的品牌溢出效应近年来公司充分利用累积的品牌优势技术优势品控优势运营管理优势及客户资源优势面向不同年龄段人群多样化的维生素与矿物质补充需求提供精准化的保健食品产品族群该业务板块营收快速增长已成为公司新的业务增长点2020年完成对健康科技的收购后公司产品体系拓展至益生菌系列产品矩阵进一步丰富图5公司主打产品21金维他数据来源公司官网财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10新股发行投资价值研究报告证券研究报告经过十余年的行业深耕公司构建了覆盖全国的终端销售网络体系拥有较强的品牌知名度和美誉度公司主打品牌21金维他2020年上榜健康中国品牌榜西普金奖药品榜2021年度入选2020-2021年健康产业品牌发展指数TOP品牌2022年上榜2022年健康产业品牌榜西普金奖药品榜22公司股权结构及高管背景介绍公司股权结构较为集中实控人对公司掌控力强公司的实际控制人为竺福江竺昱祺父子通过民生药业景牛管理景亿管理瑞民管理间接控制公司9200的股权本次公开发行新股后竺福江竺昱祺还将控制公司不低于6900的股份仍处于控股地位公司高管均具有多年相关行业经验且人员结构较为稳定图6公司股权结构数据来源公司招股说明书截止2023年5月19日财通证券研究所表3公司高管背景简介姓名职务履历1956年7月出生中国国籍无境外永久居留权博士研究生1975年12月进入杭州民生药厂历任车间副主任厂工会主席党委副书记书记副董事长1995年2月起竺福江董事长任民生药业董事长2003年4月起任民生控股董事长2009年12月至2021年3月历任健康有限董事长董事2021年3月至今任本公司董事长1963年1月出生中国国籍无境外永久居留权硕士研究生学历1981年8月至1994张译中副董事长年11月任杭州市二医院药师1994年11月至2013年12月历任民生药业销售分公司总经理副总经理营运总裁总经理2011年9月至今任民生控股董事谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11新股发行投资价值研究报告证券研究报告1981年11月出生中国国籍无境外永久居留权本科学历2000年7月至2005年5月历任上海达能饼业食品有限公司销售代表主管2005年5月至2010年10月董事兼总经张海军历任民生药业地区销售经理浙江区销售总经理2010年10月至2017年4月任赛诺理菲中国投资有限公司上海分公司销售总监2017年4月至今历任本公司营销总经理总经理1985年10月出生中国国籍无境外永久居留权本科学历2012年2月至2013年8月担任加拿大赛诺菲巴斯德财务分析师2013年9月至2015年12月担任民生控股总竺昱祺执行董事裁特别助理2016年1月至2020年12月担任民生控股副总裁2021年1月至今任民生控股董事总裁1967年1月出生中国国籍无境外永久居留权硕士研究生学历1987年至今历任杨骏董事民生药厂民生药业车间技术员团委书记市场部经理营运部经理总经理1973年12月出生中国国籍无境外永久居留权硕士研究生学历1997年7月至2012年11月历任民生药业产品经理市场部经理副总经理2012年12月至2018陈稳竹董秘年9月任健康科技总经理2018年10月至2021年3月任民生控股董事长助理2021年4月至今任本公司董事会秘书数据来源wind财通证券研究所23财务指标营收利润双增费用控制良好公司2022年实现营收547亿元同比增长122018-2022年复合增速达到152022年实现归母净利润079亿元同比增长132018-2022年复合增速达到24销售费用率从2018年的40下降到2022年的31从产品结构来看公司维矿类产品收入占比2022年在97042022年贡献毛利润达到9858图7公司营收亿元及增速图8公司归母净利润亿元及增速营业总收入营收增速归母净利润归母净利润增速60030090400805002535070304002006025050300152004015200100300201010050105000000002018201920202021202220182019202020212022数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12新股发行投资价值研究报告证券研究报告图9公司各项业务收入占比以及毛利率图10公司各项费用率50维矿类业务收入比例40益生菌系列业务收入比例30维矿类毛利率20益生菌系列毛利率108000150006000010000201820192020202120224000-1020005000销售费用率管理费用率00000020182019202020212022研发费用率财务费用率数据来源wind财通证券研究所注左侧坐标为毛利率右侧坐标为业数据来源wind财通证券研究所务收入比例表4公司各产品毛利拆分项目2022年度2021年度2020年度毛利百万毛利百万占比占比毛利百万元占比元元1维生素与矿物质补充325747298583133919976826985659583剂系列多维元素片29487068924297554492742689566955121多种维生素矿14901445193633292-2602-009物质片其他维矿类81413246----OTC产品其他维矿类保65264198612261919708034健食品维矿类食品1307504351601118940072益生菌系463151472325225115912412列益生菌系列保16705051427513366042235健食品益生菌系列食288990872762908650331179品益生菌系列日7120021946006-46-002化品3其他62200221320071635006合计330440910032083761002816112100数据来源公司招股说明书财通证券研究所24可比公司对比公司主要从事维生素与矿物质类非处方药和保健食品的研发生产和销售维矿类OTC药品销售占比在85以上选取A股上市公司中江中药业华润三九谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13新股发行投资价值研究报告证券研究报告汤臣倍健作为可比公司其中江中药业华润三九均以OTC药物销售为主与公司所属细分行业一致汤臣倍健以膳食营养保健食品销售为主与公司客户群体相同表5可比公司概况公司名称主营业务经营情况2022年市场地位技术水平据世界品牌实验室WorldBrand高新技术企业2022药品和大健康产品营业收入38116415Lab发布的2020年中国500最年研发费用999706江中药业的生产研发与销万元净利润具价值品牌排行榜江中品万元占当期营业收售6442114万元牌价值位于医药行业第6位入262OTC核心产品在感冒胃肠皮高新技术企业2022医药产品的研发营业收入180794615肤儿科止咳和骨科用药占据了年研发费用5939417华润三九生产销售及相关万元净利润较高的市场份额处方药产品在中万元占当期营业收健康服务24970111万元药配方颗粒心脑血管抗肿瘤入329抗感染等领域位居国内市场前列膳食补充剂行业的领导企业原料高新技术企业2022膳食营养补充剂产营业收入78614118万产地遍及世界各地23个国家并年研发费用1584973汤臣倍健品的研发生产与元净利润在巴西澳大利亚等地建立了多个万元占当期营业收销售14112639万元原料专供基地入202据2021年发布的2021年度中国非处方药企业及产品榜公司在2021维生素与矿物质类高新技术企业2022年营业收入5471205万年度中国非处方药生产企业综合统非处方药品和保健研发费用271701万民生健康元净利润789828万计排名中位列第56名公司主力产食品研发生产销元占当期营业收入元品多维元素片21产品位居2021售497年度中国非处方药产品综合统计排名维生素与矿物质品类第5名数据来源公司招股说明书财通证券研究所表6与可比公司毛利率对比情况公司名称2022年度2021年度2020年度江中药业648464346537华润三九540259126246汤臣倍健682866066282行业均值623863186355本公司605265716465数据来源公司招股说明书财通证券研究所公司毛利水平与行业平均毛利水平基本一致公司2020-2021年毛利率总体较为稳定2022年毛利率较上年度有所下降主要系公司主力产品多维元素片21毛利率贡献减少所致谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14新股发行投资价值研究报告证券研究报告表7与可比公司广告费用以及广告费用率对比情况广告费用万元2022年度2021年度2020年度江中药业362316932121772558890华润三九汤臣倍健172688921267152710569974行业均值1044603079418526564432本公司770513915223954258广告费用率2022年度2021年度2020年度江中药业95111181048华润三九汤臣倍健219717051734行业均值157414111391本公司140818692172数据来源公司招股说明书财通证券研究所表8与可比公司销售费用率对比情况公司名称2022年度2021年度2020年度江中药业388635893342华润三九280832403678汤臣倍健403133352984行业均值357533883335本公司312737743866数据来源公司招股说明书财通证券研究所表9与可比公司研发费用率对比情况公司名称2022年度2021年度2020年度江中药业262306228华润三九329360337汤臣倍健202202230行业均值264289265本公司497492394数据来源公司招股说明书财通证券研究所表10与可比公司资产负债率对比情况公司名称2022年度2021年度2020年度江中药业280023591365华润三九353635723612汤臣倍健182518742799行业均值272026022592本公司223224413433数据来源公司招股说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15新股发行投资价值研究报告证券研究报告2020年年末公司资产负债率高于行业平均水平2021-2022年年末随着银行借款的及应付款项的归还公司资产负债率有所下降随着本次公开发行股票募集资金到位公司资产负债率有望大幅下降同时持续融资能力有望提高财务结构有望改善3公司业务介绍31以维矿为核心建立丰富产品矩阵公司当前的主力产品为21金维他多维元素片21并充分利用累积的品牌优势技术优势品控优势运营管理优势及客户资源优势面向不同年龄段人群多样化的维生素与矿物质补充需求提供精准化的保健食品产品族群该业务板块营收快速增长已成为公司新的业务增长点2020年完成对健康科技的收购后公司产品体系拓展至益生菌系列产品矩阵进一步丰富表11面向不同年龄段人群需求打造丰富产品矩阵产品系列产品名称批准文号备案号产品定位目标人群21金维他多维元素片用于预防和治疗因维生素与矿物质缺国药准字H2000379521乏所引起的各种疾病21金维他多种维生素食健备G202033000197通用型维生素和矿物质补充矿物质片21金维他1阶多种食健备G201933001959青年男性维生素和矿物质补充维生素矿物质片21金维他2阶多种食健备G201933001961成年男性维生素和矿物质补充维生素矿物质片21金维他3阶多种食健备G201933001989老年男性维生素和矿物质补充维生素与矿物质补充剂维生素矿物质片系列21金维她1阶多种食健备G202033000125青年女性维生素和矿物质补充维生素矿物质片21金维她2阶多种食健备G201933001962成年女性维生素和矿物质补充维生素矿物质片21金维她3阶多种食健备G201933001990老年女性维生素和矿物质补充维生素矿物质片21金维他多种维生素食健备G202033000196孕妇维生素和矿物质补充矿物质片孕妇21金维他维生素E软食健备G201933000189成人维生素E补充胶囊民生普瑞宝牌益生菌颗粒国食健注G20100366调节肠道菌群增强免疫力益生菌系列民生感益宝牌益生菌粉国食健注G20150077儿童免疫力增强儿童型谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16新股发行投资价值研究报告证券研究报告民生抗力宝益生菌固体饮不适用普通食品料数据来源公司招股说明书财通证券研究所此外公司面向市场需求持续开发新产品在OTC产品领域围绕消费者在膳食营养补充的多样化需求选择市场基础好消费者认可度高的成熟产品进行产品品类扩充在保健食品领域利用新产品备案周期较短推出时效性高的特征基于共性关键核心技术体系构建丰富的产品矩阵以满足不同龄段人群多样化以及精准化的维生素矿物质补充需求32经销为主直销为辅线上线下渠道两开花公司采用经销直销和线上零售三种模式进行销售其中以经销模式为主公司主营品种21金维他为OTC产品零售终端分布分散直接将药品销售至终端的成本较高因此公司主要通过经销商进行销售以充分利用其营销配送网络优势有效降低成本2020-2022年公司以经销模式取得的销售收入占主营业务收入的比例分别为93779305和9245此外公司将加大线上销售渠道建设力度以更便捷更精准的满足消费者需求表12公司销售模式占比2020年度2021年度2022年度经销占比937793059245直销占比432268286线上零售占比19142747数据来源公司招股说明书财通证券研究所33竞争优势分析331品牌影响力日益提升非处方药往往都是由消费者自行判断购买和使用品牌信誉是其选择的重要依据公司始终将品牌建设贯穿到业务发展的整个过程中经过十余年的持续深耕以及一系列营销战略的实施公司产品的品牌知名度和美誉度不断提升公司主打品牌21金维他2020年上榜健康中国品牌榜西普金奖药品榜2021年度入选2020-2021年健康产业品牌发展指数TOP品牌2022年上榜2022年健康产业品牌榜西普金奖药品榜在新渠道领域公司2020年度获阿里健康大药房年度口碑品牌阿里健康金鹿奖2021年度获阿里健康金鹿奖-最佳口碑奖2022年度获阿里健康金鹿奖-创新品牌奖京东健康2022年度潜力品牌谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17新股发行投资价值研究报告证券研究报告奖在营销体系创新方面2020年公司联合小米集团获IdigitalChina数字营销大赏-年度最佳跨界营销合作奖金奖和TMA移动营销大奖-跨界营销类银奖图11公司携手战略合作伙伴京东共同亮相央视春晚舞台数据来源民生健康公众号财通证券研究所332渠道体系日趋多元公司持续深耕渠道体系以实现对消费者的精准快速触达为新产品快速导入市场奠定基础在线下渠道方面持续强化销售渠道建设的广度和深度建立以华东地区为主国内其他区域全覆盖的业务格局在重点省份及区域配备专业的商务团队负责当地的渠道建设与管理保障产品销售实现充分覆盖除在传统线下渠道深耕细作外公司充分发挥自身决策体系灵活高效的优势持续创新营销模式渠道体系日趋多元化在新渠道领域加大在阿里健康大药房和京东大药房等线上医药平台投入力度实现对潜在消费人群的更广泛覆盖在营销体系创新方面与小米集团等新兴经济体强强联合进行跨界营销提高触达消费者的精准度333多元化的产品矩阵初步形成公司贯彻明星大单品热销品类策略从维矿优势领域出发打造大单品夯实主品牌形象依托品牌把握节奏卡位高潜力热销品类并对热销品类进行持续迭代面向消费者个性化精准营养补充需求充分利用公司累积的品牌优势技术优势品控优势运营管理优势及客户资源优势切入儿童营养老年营养及功能性食品赛道打造了丰富的多元化产品矩阵334质量控制体系优势谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18新股发行投资价值研究报告证券研究报告公司建立了覆盖产品全生命周期的质量管理体系在原辅料采购生产工艺体系出厂检验售后服务等各个环节均制定了严格的质量管理标准公司始终坚持把产品质量作为公司生产经营的第一要务从供应商选择原材料检验产品生产过程取样与检验到成品检验等环节都严格按照GMP的要求及公司质量标准的规定实施检验合格后方可进入下一环节确保最终流向市场的产品质量符合法律法规的要求公司拥有药品GMP证书ISO140012015环境管理体系认证证书完善的工艺和质量控制体系确保了产品的安全性自成立以来公司产品市场质量反馈良好2020-2022年期间公司未受到与质量相关的行政处罚4公司募投项目公司本次拟公开发行不超过891386万股人民币普通股A股股票募集资金扣除发行费用后拟投资于以下项目表13公司募投项目序号项目名称投资总额万元拟投入募集资金万元维矿类OTC产品智能化生1936990936990产线技改项目保健食品智能化生产线技改232926403292640项目3民生健康研发中心技改项目416143416143合计46457734645773数据来源公司招股说明书财通证券研究所41维矿类OTC产品智能化生产线技改项目本项目总投资936990万元其中建设投资895186万元铺底流动资金投入41804万元建设周期为3年本项目以公司为实施主体拟在现有场地基础上通过新增设备打通包衣压片流转等瓶颈环节实现产能扩充本项目建成达产后将形成新增年产6亿片维矿类OTC产品的生产能力2020-2022年公司主力产品多维元素片21呈现产销两旺的局面产能利用率由2020年的8150增长至2022年的9762产能利用率增长较快现有产能难以满足日益增长的市场需求本项目是公司当前主力产品的产能扩充旨在提高公司优势产品的产能从而助力公司扩大核心产品市场份额进一步巩固市场竞争优势地位所涉产品与公司目前的主营业务一致与公司主营业务具有较强的关联性谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19新股发行投资价值研究报告证券研究报告42保健食品智能化生产线技改项目本项目总投资3292640万元其中建设投资3152637万元铺底流动资金140003万元建设周期为3年本项目以公司为实施主体拟在公司现有场地基础上新增建设厂房和保健食品智能化生产线本项目建成达产后将形成新增年产维矿类保健食品108亿片和软胶囊35亿粒的生产能力2020-2022年公司维生素与矿物质系列保健食品收入增速显著公司现有产能储备已无法满足未来市场快速发展的需求本项目的实施将打造集采购生产物流仓储为一体的保健食品智能化柔性化生产体系显著增强公司新产品供应保障能力以提升公司综合竞争力43民生健康研发中心技改项目本项目总投资416143万元以公司为实施主体建设周期为3年本项目拟在公司现有场地基础上新建研发大楼对现有研发体系进行升级膳食保健类消费迭代进程的加快对行业内企业的产品创新能力和技术创新能力提出了更高的要求公司始终重视产品技术的研发和创新2020-2022年公司研发投入分别为172959万元240682万元和271701万元占当期营业收入的比例分别为394492和497本项目作为落实公司发展战略的必要手段经济效益无法直接估算因而不进行单独的财务测算但是本项目的成功实施将大幅提升公司的研发和创新能力有利于公司强化整体研发水平进而提升公司持续发展能力以及长期盈利能力5盈利预测51营业收入预测我们预计公司2023-2025年营业收入分别为615701793亿元对应增速分别为124140131基于以下核心假设511多维元素片21我们预计多维元素片212023-2025年收入分别为474201050976615444302万元同比增长807568具体假设如下1销量2020-2022年公司多维元素片21的销售量分别为119186731246013813493394万片同比分别增长271345832020年公司通过增加谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20