上半年公司业绩稳步增长，Q2环比有所收缩：公司发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营业收入181.81亿元，同比增长13.21%；归母净利润12.30亿元、同比增长25.05%。测算得公司Q2营业收入为90.32亿元，同比增长11.22%，较Q1环比减少1.28%；实现归母净利润5.73亿元，同比增长17.94%。较Q1环比减少12.85%。
　　装载机板块稳步提升：公司装载机产品处于行业领先地位，2025年半年报显示，2025年上半年公司在国内外销售收入同比增长均超过20%。电动装载机全球销量同比大增193.0%，其中，国内市场渗透率高于行业水平；出口量占行业电装出口总量50%以上，在欧洲、印度等市场实现量价齐升。无人装载机逐步交付，目前已取得商业意向订单超过20单。
　　挖掘机业务不断提质增效：根据中国工程机械工业协会披露，2025年上半年我国挖掘机累计销售120520台，同比增长16.8%，其中，国内销售65637台，同比增长22.9%；出口54883台，同比增长10.2%，下半年有望持续回暖。公司2025年半年报显示，公司挖掘机产品2025年上半年内销同比增长31.0%，出口同比增长22.1%，均快于行业水平。同时国内外市占率也分别提升1.6pct及0.5pct。从收入规模来看，上半年公司挖掘机销售金额同比增长25.1%，净利润同比大幅增长超过90%，现金流维持健康水平。
　　海外业务规模稳定扩张：根据公司2025半年报，公司2025年上半年实现海外营业收入85.23亿元，同比增长10.52%，毛利率为29.69%，同比增长1.49pct。公司核心业务土方机械产品增速多年超过行业水平，上半年海外总销量增速优于行业19pct，公司的全球市场竞争力持续巩固。分区域看，南亚、中东中亚、印尼及非洲等区域收入增速居于前列，最高超过80%。
　　半年度董事会决议为公司未来成长打下基础：8月27日公司披露半年报董事会决议公告，审议通过了多项议案。1）同意公司全资子公司柳工机械印尼制造有限公司投资5亿元人民币在印尼投资建设制造工厂；2）同意公司十五五计划中“到2030年实现营业收入600亿元、国际收入占比超过60%、净利率不低于8%”的战略目标。会议议案锚定全球化布局，为公司在全球市场地位发展立下目标，并投资海外新工厂以提升产能。
　　投资建议：公司核心业务板块市场占有率稳步提升，增幅连续领先行业，电动装载机产品实现量价齐升，挖掘机不断提质增效，同时坚持全球化布局，投资海外新工厂助力国际收入不断提升。我们预计2025-2027年归母净利润分别为18.97、25.44、31.90亿元，EPS分别为0.94、1.26、1.57元，PE分别为12.08、9.01、7.19倍，维持“买入”评级，给予合理区间12.11-15.14元。
　　风险提示：宏观经济、政治和工程机械市场波动；供应链保障及原材料价格波动；全球或主要国家贸易实施保护措施、汇率波动；行业竞争加剧。