事件：
　　公司25H1实现营收3.6亿元，同比下滑5%；归母净利润5376万元，同比下滑22%。其中，单Q2受观影低迷影响（根据猫眼专业版，Q2全国含服务费票房同比下滑35%），公司收入同比下滑33%；影院业务有经营杠杆，利润转亏，亏损1151万元，基本符合预期。
　　投资要点：
　　影院院线业务份额提升。根据公司财报，25H1，联和院线份额7.57%，同比微增；影院在影投排名第11，较同期提升2名；其中，上海影城SHO实现票房位列上海第一、全国第三。影院院线业务与电影大盘票房强相关。
　　 IP业务预计25H2放量。根据公司财报，上影元25H1实现收入4006万元；净利润1310万元，同比下滑38%。公司25H1 IP业务相对少且有其他动画IP竞争分流。《浪浪山小妖怪》相关周边衍生丰富。今年重点拓展《浪浪山小妖怪》商业授权及衍生，与40余家知名企业达成合作，IP衍生产品SKU达800余个，覆盖多行业领域。
　　 《浪浪山小妖怪》验证动画IP运营能力。根据猫眼专业版，截至9月1日下午，含服务费总票房已突破14亿，国内2D动画电影冠军，本年电影票房第四。动画片《中国奇谭2》等待上映，将延续奇谭系列IP热度。除电影贡献业绩外，相关衍生丰富。包括：1）营销联动，阿维塔、伊利、瑞幸等；2）衍生品开发，卡游、集卡社、晨光文具等；3）游戏联动，《赛尔号》《月圆之夜》等；4）线下快闪、主题餐厅等。
　　 AI业务持续有进展。投资企业珞博智能首款AI产品“芙崽”已上线，京东首发即售罄，计划共同开发以AI大模型技术为核心，为Z世代人群提供情感陪伴的AI养成系潮玩。AI生态伙伴包括字节跳动、阶跃星辰、智象未来、港科大、沐曦股份等。
　　维持买入评级。由于电影大盘表现不及预期，我们下调公司25-26年归母净利润预测为2.56/3.14亿元（原预测为2.71/3.88亿元），新增27年预测为4.08亿元。公司自23年以来IP业务持续推进；老IP持续焕新变现；验证新IP打造与运营能力，维持买入评级。
　　风险提示：全国电影票房不及预期，公司IP业务不及预期。