聚焦光芯片，旭创持股协同，数据中心市场突破。核心团队光通信研发经验丰富，出身索尔思光电、Mellanox等海内外光模块知名厂商。下游旭创持股，彰显协同优势。利润与毛利率迎拐点，随着数据中心EML/CW光源等高附加值产品出货，产品结构改善。
　　预期差一：硅光层面，市场可能低估了硅光对产业分工和毛利/净利率水平的重构预期。
　　硅光是确定性方向。从传统光芯片的迭代路径看，硅光等的渗透成为产品升级的确定性方向，本质是更高的集成度。需求侧，算力网络的演进亟需新技术迭代，解决通信瓶颈；供给侧，上游供给缺口形成硅光的渗透空间。硅光模块可突破传统单通道光芯片的传输瓶颈，在未来高速传输时代拥有成本低、功耗低、兼容CMOS工艺、集成度高的优势。
　　产业重心从封装集成延伸到芯片设计，CW光源量价齐升。量的角度，AI大背景下更高速的光网络和芯片层面的光互联对硅光/光模块的需求高速增长。价的角度，（1）功率提升：CPO交换机向更高带宽发展，光信号调制速率的提升带来对激光光源更高功率的需求；（2）技术壁垒与供需溢价：高功率CW光源技术壁垒较高，供需紧张。同时，价格优化也反向带动模块/CPO等的继续放量。
　　预期差二：需求层面，市场预期单代爆发，实际多代叠加重构光通信量价关系。数据中心侧，1）网络架构视角：AI技术变革尤其是LLM的训练与推理下，光通信需求量显著高于传统场景。2）算力需求视角：AI进入基于Transformer架构的大模型时代，训练算力需求陡峭攀升。3）供需关系视角：供给端海外扩产滞后，供需缺口显著。4）未来MOE与推理场景下需求将持续放量。电信市场侧，“千兆”转“万兆”下轮周期迭代将带来增长。
　　预期差三：卡位层面，差异化+高端突破被低估。国产光芯片产业呈现梯度化突破格局，中低端市场已大部分实现自主可控，高端领域国产化率低，而源杰高速光芯片对标海外，CW光源占据先发优势，CW 70mW激光器产品已实现批量交付；高速的100GEML已完成客户验证，200GEML已推出。同时关税战倒逼国产替代提速，自主可控逻辑加速兑现。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到公司下游光通信需求高增，公司先发优势明确，下游客户信任度高，同时研发保证其后续产品依旧拥有较强的竞争力，且仍处于成长阶段，我们预计公司25-27年归母净利润分别为1.65/3.47/4.60亿元，26-27年同比增长分别为110%/33%。国内光通信、高端芯片及算力国产替代厂商通常享受一定估值溢价，参考行业可比公司26年平均101x PE，公司74x PE仍有较大估值提升空间。
　　风险提示：1）技术迭代与EML/CW光源等高端产品商业化不确定性风险；2）下游市场需求波动与竞争加剧风险；3）宏观环境风险。