事件:
　　2025年8月25日，仙乐健康发布2025年半年报。2025H1公司实现营收20.4亿元，同比+2.6%；归母净利润1.6亿元，同比+4.3%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+3.25%。其中，公司2025Q2实现营收10.9亿元，同比+4.7%；归母净利润0.9亿元，同比+1.1%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+5.5%。
　　投资要点:
　　新消费客户拓展顺利，美洲和欧洲业务表现强韧。分地区来看，1）中国区2025H1营收8.2亿元，同比-1.6%，其中长青市场拖累表现，但以MCN、跨境、私域、新零售为主的新消费客户在营收、营收占比、订单以及线上渗透率方面均实现增长。2）美洲区2025H1营收7.6亿元，同比+4.3%，其中美洲出口在关税扰动背景下依旧取得正向增长，BF核心业务进展顺利，但BFPC表现承压，公司目前正在寻求投资、剥离、出售或其他机会，优化业务结构。3）欧洲区2025H1营收3.6亿元，同比+22.0%，欧洲区持续表现亮眼，销售额超额完成。4）其他地区实现营收1.0亿元，同比-23.0%。分剂型来看，2025H1公司软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型收入同比+6.5%/+33.4%/-36.0%/+6.35%/-20.8%/+11.0%/-17.9%。
　　内生净利率表现稳健，BF亏损同比扩大。2025H1公司毛利率同比+1.13pct至33.2%，得益于精益生产和持续降本，其中Q2毛利率同比-0.1pct至33.3%，预计受到BF业务扰动。费用端，2025Q2公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/+1.0/-0.5pct至8.1%/11.1%/3.0%；我们分析销售费用提升主要系市场宣传费用同比增长所致。综合来看，2025Q2公司归母净利率同比-0.3pct至8.5%。拆分来看，BF2025H1营收4.62亿元，同比+2.35%；净利润-0.87亿元，同比-0.22亿元，据此计算，2025H1公司内生业务实现收入15.8亿元，同比+2.6%，归母净利率高于大盘。
　　国内外业务多点发力，B离FP或C使剥利润弹性释放。展望后续，公司各个地区业务皆有较好发展态势，中国业务收入有望企稳回升，持续发力新消费市场，且积极布局宠物营养等多个高潜力赛道。海外业务，美洲和欧洲地区收入增长稳健，亚太及新兴市场中印尼和澳洲皆有突破，泰国工厂稳步推进中。利润端，公司2025H1净利润主要受到BFPC扰动，若后续可顺利剥离，将带来较高增长弹性。
　　盈利预测和投资评级：公司为保健品行业CDMO龙头，拥有多种剂型研发和生产能力，并致力于剂型创新和技术升级，拥有中美欧三地协同的全球供应能力，2025年上半年业绩表现稳健，但考虑到BF短期亏损扰动，我们调整盈利预测，预计公司2025~2027年的营业收入分别为44.92/51.04/58.63亿元，归母净利润分别为3.50/4.60/5.70亿元，EPS分别为1.14/1.50/1.85元，对应PE分别为22/17/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）海外需求不及预期；4）行业竞争格局加剧；5）国际贸易形势风险造成收入波动；6）食品安全问题