事件
　　25H1公司实现营业收入20.4亿元（同比+2.6%，下同）；归母净利润1.6亿元（+4.3%）；扣非归母净利润1.6亿元（+3.3%）。毛利率33.2%（+1.1pct），净利率6.7%（-0.2pct）。25Q2公司实现营业收入10.9亿元（+4.7%）；归母净利润9248万元（+1.1%）；扣非归母净利润9442万元（+5.5%）。毛利率33.3%（-0.1pct），净利率7.3%（-0.6pct）。符合预期。
　　投资要点
　　分地区：25Q2中国区盈利能力提升，美洲区在关税干扰和PC业务拖累下仍保持增长、展现韧性，欧洲区超预期增长、势头良好
　　25H1中国/欧洲/美洲/其他地区分别实现收入8.2/3.6/7.6/1.0亿元，同比1.6%/+22.0%/+4.3%/-22.9%，收入占比40.1%/17.6%/37.2%/5.1%；其中美洲的BF/出口业务分别实现收入4.6/3.0亿元，同比+2.4%/+7.4%，收入占比22.6%/14.6%。具体来看：
　　1、中国区：
　　（1）收入：Q2下滑偏弱，主因受到订单收入确认节奏的影响。中国总体订单连续两季度同比双位数增长，25H1合计超+10%，总体订单增速高于收入增速，长青市场部分传统渠道承压，但以MCN、跨境、私域、新零售为主的新消费客户在营收、营收占比、订单以及线上渗透率方面均实现增长，显示出结构优化带来的积极变化。
　　（2）利润率：伴随H1新消费客户收入占比从30+%提升至近50%、中国区毛利率同增1.09%，展现优良的盈利稳定性。
　　（4）大单品策略：H1成功落地10个大单品，另有25个处于储备阶段；
　　 2、美洲出口：
　　（1）收入：H1关税干扰下美洲出口收入超预期保持增长7.4%，或因关税暂停加速了订单履约+部分客户转移订单至BF，并为第三季度带来了比较乐观的预测。
　　（2）利润率：H1出口业务毛利率保持稳定，实属不易；
　　3、BF：
　　（1）收入：在PC业务拖累的背景下，H1 BF收入同增2.4%至4.6亿展现出核心保健品业务良好的收入增长；
　　（2）业绩：25H1 BF净利润-8700万（含摊销），我们预计PC业务拖累较重，公司正积极为BF的PC业务寻求剥离机会，如能剥离、有望显著增厚业绩弹性。
　　4、欧洲区：收入超预期同增22%，在区域市场和渠道方面多点开花，得益于推出更偏标准化的ReadyToGo产品加速订单转化，发布12款新产品，发展势头良好。
　　25Q2毛净利率基本保持稳定，预计内生净利率保持稳中有进
　　25H1毛利率33.2%（同比+1.1pct），净利率6.7%（同比-0.2pct）；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/11.5%/3.0%/2.1%，同比+0.8/+1.5/-0.3/+0.1pct。
　　25Q2毛利率33.3%（同比-0.1pct），净利率7.3%（同比-0.6pct），符合预期；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/11.1%/3.0%/1.8%，同比+0.1/+1.0/-0.5/-0.3pct。
　　盈利预测与估值
　　展望H2，我们判断低基数下中国区收入加速回升趋势确立，同时公司正积极为BF的PC业务寻求剥离机会，如能剥离、有望显著增厚业绩弹性。预计公司2025-2027年公司营业收入为46.4、52.5、59.2亿元，同比+10.3%、+13.1%、+12.8%；归母净利润为3.5、4.7、5.4亿元，同比+7.9%、+33.4%、+15.5%；维持买入评级。
　　风险提示
　　食品安全问题；行业竞争加剧；消费需求不及预期。