市场分析
　　8月海外通胀上升迹象初显。全球7月的经济数据仍有韧性：中国7月官方制造业PMI回落至49.3，非制造业保持扩张；中国7月按美元计出口同比增长7.2%，高于预期，主要受去年低基数和“抢出口”效应支撑；金融数据中，货币供给超预期，但融资和贷款数据仍弱；经济数据中，投资数据仍有明显压力，国内月频经济数据仍有压力。国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资。中共中央、国务院印发关于推动城市高质量发展的意见。意见提出，发展组团式、网络化的现代化城市群和都市圈，持续推动城镇老旧小区改造。商务部宣布，将于9月出台扩大服务消费的若干政策措施。中国8月官方制造业PMI小幅回升至49.4，新订单指数升至49.5，非制造业加速扩张。9月1日，“上海合作组织＋”会议在天津梅江会展中心举行。A股全天震荡分化，沪指窄幅盘整，创业板午后涨2%。算力硬件股再度爆发，CPO等方向领涨。黄金股大涨，医药股强势反弹，芯片半导体股继续活跃。国债反弹，黑色系商品下跌。股指的IC和IM期货基差有所走阔，关注后续基差变化及风险。美国方面，8月PMI继续改善，“大漂亮”法案或支撑后续消费，尤其是欧美8月PMI中的购金和产出价格分项均出现明显回升，关注海外通胀的进一步传导验证。美国上诉法庭裁定，特朗普大部分全球关税违法，但在官司未完结之际仍然有效，给特朗普政府留下时间上诉至最高法院。
　　美联储有望重启宽松周期。8月22日鲍威尔在全球央行年会上讲话有所转鸽：认为当前的形势意味着，就业面临的下行风险上升。这种风险平衡的转变可能意味着需要调整政策立场。明确放弃2020年灵活平均通胀目标框架，强调“有意让通胀温和超调的思路已不适用”。鲍威尔态度转鸽后为美联储9月降息扫平道路，海外通胀上升路径更顺畅。美国纽约联储主席威廉姆斯表示，如果中性利率是1%或略低，现在就处在限制区域。特朗普威胁罢免美联储理事库克，库克起诉反对；美联储发声称罢免理事需“正当理由”，将遵法院判决。美国参议院银行委员会下周将针对总统特朗普的美联储（临时）理事提名人Miran举行听证会。美国财长贝森特表示，“肯定”会在秋季知道特朗普选择的美联储主席，负责房利美和房地美交易事宜的银行将于9-10月左右选定。欧洲央行7月会议纪要显示，官员认为通胀风险“总体平衡”。欧元区8月制造业PMI终值录得50.7，为38个月新高，欧元区制造业PMI产出指数为52.5，创41个月新高。随着新订单增加，工厂生产增长达到近三年半以来最强劲水平。
　　商品分板块。国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属；海外通胀预期可以关注贵金属和农产品等标的。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块供给受限仍未缓解，8月19日，工信部等部门召开光伏产业座谈会，明确将进一步规范光伏产业竞争秩序，遏制低价无序竞争，后续将商讨各个环节“反内卷”的实施细节。能源中期基本面供给偏宽松看待：OPEC+加速增产，同意8月增产54.8万桶/日，高于预期。化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品短期受关税和通胀预期驱动，尽管海外目前通胀上升路径更顺畅，但农产品仍需等待基本面呼应的信号，并且需要关注中美谈判带来的扰动。需要指出的是，当下商品基本面仍偏弱，仍需对当下政策预期落地保有谨慎的态度，商品价格波动率或仍偏高。9月1日，贵金属市场表现亮眼，白银触及2011年以来最高水平，金价连续第五日上涨至每盎司3478美元附近，市场开始计价美联储更多的降息预期。
　　策略
　　商品和股指期货：工业品逢低多配。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。