锦江酒店发布半年报，2025年H1实现营收65.26亿元/yoy-5.31%，录得归母净利3.71亿元/yoy-56.27%，扣非净利4.09亿元/yoy+5.17%，对应扣非净利率6.3%/yoy+0.6pct；其中Q2实现营收35.85亿元/yoy-2.74%，归母净利3.35亿元/yoy-49.12%，扣非归母净利润3.82亿元/yoy+17.1%，对应扣非归母净利率10.7%/yoy+1.8pct，剔除非经常性项目后盈利能力同比有所提升，降本增效初见成果。Q2境内/境外有限服务酒店RP环比已有回暖迹象，境外积极优化资产结构与负债利息成本。中长期看，我们期待品牌矩阵梳理完成、直营店改造、会员CRS增收和与境外减亏带来的收入端及利润端双向改善。维持“买入”评级。
　　酒店业务经营表现平淡，2Q25RP同比降幅环比收窄
　　1H25公司实现酒店业务收入64.22亿元/yoy-5.14%，酒店业务净利润2.40亿元/yoy-66.16%；其中1H25境内酒店业务收入45.75亿元/yoy-4.25%，主因1H境内商旅出行环境平淡，酒店面临较大的量价压力。(1H25全服务/有限服务RP yoy-10.23%/-5.1%)。Q2境内有限服务型酒店RP同比-5%，较Q1同比-5.31%边际改善；其中1Q25/2Q25有限服务型酒店OCC同比增长0.98pct/0.38pct，OCC同比企稳回暖；Q1/Q2 ADR同比-6.8%/-5.5%，随基数逐步消减，ADR同比压力边际减小。1H25境内全服务/有限服务型酒店分别录得归母净利润0.14亿/5.8亿元，同比分别+20.75%/-33.86%。
　　境外Q2 RP同比回暖，经营调整仍待检验
　　1H25境外有限服务酒店收入2.37亿欧元/yoy-9.02%，录得归母净亏损4515万欧元/同比增亏。1H25境外RPyoy-1.67%，其中Q2 RP yoy+1.8%/Q1 RPyoy -3.09%，RP表现环比回暖。1H25末公司于境外直营酒店/加盟酒店分别为244/902家，占比分别达21.3%/78.7%，储备店中加盟储备店达168家，已无新开直营酒店，境外轻资产持续推进。期内公司积极通过债务重组/重谈条件/固定利率调整为浮动利率等方式改善盈利情况。据公告，公司已于6月29日向港交所主板提交上市申请，积极推进全球化布局，海外经营改善可期。
　　Q2新店落地环比提速，修炼内功巩固竞争力
　　截至1H25末公司共经营酒店13,796家，新开673家/闭店293家/净增380家；对应2Q24新开447家/净开380家，新店落地环比Q1有所提速。截至1H25末公司已签约酒店达17,771家，对应储备店3975家，较1Q25末+88家，龙头品牌优势突出，积极抢占市场份额。品牌发展“12+3+1”战略持续推进，WeHotel平台赋能运营、推动锦江酒店传统业务向数字化转型升级。与此同时公司积极夯实会员体系，打通数据壁垒，整合全场景服务提升会员粘性。截至2025年6月30日公司有效会员总数达2.02亿人/yoy+1.9%，为后续CRS收入增厚奠定良好基础。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计25-27年EPS为0.95/1.17/1.33元。参考可比公司彭博一致预期25EPE 33x，考虑公司1H25酒店经营表现较平淡、境外经营调整成果需一定时间验证，转平价为折价，给予公司29X 25EPE，维持目标价27.55元。维持买入评级。
　　风险提示：需求不达预期风险；市场竞争加剧风险