本报告导读：
　　景气度承压拖累一季度业绩表现，公司效率改善体现在财务费用和销售费用上，组织架构调整完成后，经营数据及业绩有望改善。
　　投资要点：
　　维持增持评级。考虑公司直营及海外业务亏损加剧，且短期未见需求拐点，下调2025/26/27年EPS至0.93/1.12/1.31（-0.06/-0.07/-0.11）元，其中2025/26/27年归母扣非净利润分别为10.00/11.00/13.00亿元。由于25年公司仍处于组织调整和资产梳理阶段，仍需确认部分费用，因此以26年业绩为估值基准。考虑公司为行业龙头，且业绩改善空间大，给予2026年高于行业平均的27.1xPE估值，维持目标价30.35元。
　　业绩简述：25Q1实现营收29.42亿/-8.25%，归母净利润3,601万/-81.03%，归母扣非净利润2,661万/-57.29%。
　　景气承压拖累业绩表现。①经营数据：公司有限服务整体RevPAR同比（下同）-5.31%，其中OCC+0.98pct，ADR-6.8%；其中同店RevPAR-7.94%。②RevPAR降幅环比扩大，由于直营店业绩直接受RevPAR影响，因此我们预计直营业务25Q1业绩无太多改善。考虑到海外业务RevPAR同比也为负，我们认为海外直营门店经营情况同样继续波动。③开店数据：新开226，关闭129，净增97家；有限服务酒店新开224，关闭128，净增96家；截止25Q1运营门店13,513家。基本维持了此前的新开店与关店节奏。
　　效率改善体现在财务费用和销售费用。①公司此前效率提升的主要方式包括：直营减亏、CRS占比提升、资本结构改善，效率提升。②本季度，公司管理费用率为19.5%，同比变动为+0.81pct，并无明显改善。但销售费用率为6.8%，同比-0.66pct，财务费用率为5.5%，同比-1.15pct，确有改善。公司通过积极推动自有渠道占比提升以及优化资本结构，在财务数据端部分体现了上述调改对经营效率提升的结果。
　　风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期