投资要点：
　　本周观点：2025年中报披露结束，我们建议重视中报业绩超预期公司所指引出的产业发展方向，及交易弹性。目前高景气度板块方向仍较为明确，我们建议1）AI应用加速落地且创造收入，关注大厂超级APPAI化进度及CAPEX投入，同时关注垂直场景AI产品渗透率的提升；2）继续关注新游带动下高频数据不断修正的游戏公司，同时前置关注后续重点游戏的预期交易；2）潮玩仍是新消费高热方向，关注新IP和产品形态的孵化，及IP价值的培育升级。
　　互联网方向：阿里巴巴发布FY26Q1业绩：FY26Q1公司实现总收入2477亿元，YoY+2%，QoQ+5%；NonGAAP净利润为335亿元，YoY-18%，QoQ+12%。其中即时零售收入148亿元，YoY+12%。公司在即时零售的大幅投入，旨在建立即时零售的消费者心智和扩大业务规模，在8月前三周带动淘宝app的月度活跃消费者同比增长25%。阿里云FY26Q1收入334亿，YoY+26%，QoQ+11%；经调整EBITA为30亿，YoY+26%，经调整EBITA margin为9%。云业务主要由公共云业务收入增长所带动，其中包括AI相关产品采用量的提升。此外AI相关产品收入连续八个季度实现三位数的同比增长。在AI需求高速增长的同时，公司也看到计算、存储以及其他公共云服务的需求持续增长以支持AI应用。我们建议理性判断反内卷下平台在外卖、即时零售的策略变化。我们认为借鉴社区团购平台竞争历程，规范市场竞争有利于行业格局逐步稳定。在规范低价补贴竞争后，市场份额较小的企业较难通过价格战快速提升规模，市场格局有望渐趋稳定，即时零售行业由低价竞争转向商业创新。同时，我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时互联网头部公司AI底层技术和AI应用产品仍然是产业发展和市场交易的核心，重视产品进度。关注【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【快手】【哔哩哔哩】【腾讯音乐】【网易云音乐】【美图公司】【赤子城科技】【汇通达网络】【美团】【京东】等。
　　游戏方面：从中报业绩来看，腾讯控股、吉比特、巨人网络、心动公司等展现较强业绩韧性和新游贡献的弹性，我们认为基于优质产品超预期表现的催化交易有望持续。同时，建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估，同时部分公司重点游戏陆续定档，关注新游产品周期的开启。建议关注【腾讯控股】【网易】【恺英网络】【巨人网络】【完美世界】【心动公司】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【三七互娱】【掌趣科技】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【富春股份】【禅游科技】【中手游】【创梦天地】【祖龙娱乐】等。
　　卡牌潮玩方向：泡泡玛特1H25实现营业收入138.8亿元，同比+204.4%；实现营业利润57.98亿元，同比+387.97%；经调整净利润47.1亿元，同比+362.8%。板块继续保持超高景气度，且相关公司持续扩容。我们认为更多公司在关注“谷子经济”，并加强自身产品与谷子的结合，或开始进入潮玩赛道，产业链相关公司持续扩容，我们建议持续重视卡牌、潮玩等线下高景气度产业发展，关注相关产业链布局公司，并从IP价值和团队营运能力等方面判断布局公司发展潜力。建议关注【泡泡玛特】【姚记科技】【巨星传奇】【大麦娱乐】【浙数文化】【奥飞娱乐】【阅文集团】【布鲁可】【量子之歌】【华立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【创源股份】【天龙集团】【羚邦集团】【奥雅股份】【京基智农】【卡游】（港股已提交申请书）等。
　　电影/电视剧方向：暑期档优质影片仍在陆续释放，同时后续档期电影也陆续定档，包括《三国的星空》等。我们认为优质影片催化有望带动电影票房市场稳步增长，建议关注重点影片的出品方以及院线/票务公司。关注【上海电影】【万达电影】【猫眼娱乐】【大麦娱乐】【中国儒意】【光线传媒】【果麦文化】【中国电影】【幸福蓝海】【中文在线】【金逸影视】【博纳影业】【横店影视】等。电视剧行业方面，国家广播电视总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》。《若干举措》强调，要多措并举加强内容建设，增加优质广电视听内容供给。实施“内容焕新计划”，加强内容创新；改进电视剧集数和季播剧播出间隔时长等管理政策；改进电视剧内容审查工作，优化机制、提高效率；加强超高清节目制作播出宣传推介；加强纪录片、动画片精品创作；鼓励支持优秀微短剧进入电视播出；推动优秀境外节目引进播出等。同时，加强相关法律法规制度建设，加强节目版权保护。国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT平台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2）剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅