本报告导读：
　　2025Q2收入受关税等扰动，费用率拖累利润，海外布局持续推进。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到2025Q2受关税影响，公司利润有所承压，我们调整2025-2027年EPS预测为0.61/0.70/0.79元（调整前分别为0.65/0.74/0.83元）。考虑到公司目前处于产能快速扩张期，给予2025年23.09倍PE，维持目标价至14.00元，维持“增持”评级。
　　2025Q2收入利润承压。2025H1公司收入为23.38亿元，同比增长1.8%；归母净利为3.69亿元，同比下降11.9%；毛利率为42.89%，同比增长1.09pct；归母净利率为15.80%，同比下降2.3pct。2025Q2公司收入为13.59亿元，同比下降9.18%；归母净利为2.69亿元，同比下降20.4%；毛利率为45.80%，同比增长1.93pct；归母净利率为19.80%，同比下降2.8pct。
　　2025Q2收入受关税等扰动，费用率拖累利润。2025H1公司钮扣/拉链/其他辅料的收入分别同比-0.17%/+2.68%/+11.20%，钮扣/拉链毛利率分别同比+1.39%/+0.43%；国内/国际业务收入分别同比63.03%/+36.97%，毛利率分别同比+0.92%/+1.21%。我们认为2025Q2收入承压主要受到海外关税、国内终端疲软影响。2025Q2销售/管理/研发费用率分别同比+1.1/+1.97/+0.34pct，我们分析主要与公司积极拓展市场有关，财务费用为0.24亿元(2024Q2为-0.1亿元)，主要由于一方面受国际汇率影响，2025H1为汇兑净损失1041.18万元，而2024H1为汇兑净收益1353.36万元；另一方面2025H1利息收入减少。
　　2025Q2产能利用率有所下降，海外布局持续推进。2025H1公司钮扣产能63亿粒，拉链产能4.85亿米，产能利用率65.28%，同比下降约5pct，其中海外产能利用率48.29%，同比下降1.3pct，国内产能利用率68.98%，同比下降6.5pct，我们分析主要受关税等扰动。但在国际营销网络布局方面，2025H1公司借助海外园区本土制造优势，全面提升品牌知名度和影响力，加速推进新客户开发。
　　风险提示：关税对终端消费影响超预期，新工厂爬坡不及预期