事件：
　　5H1营收同增1.8%至23.4亿元，归母净利润同降11.2%至3.7亿元，扣非归母净利润同降9.7%至3.6亿元；单Q2营收同降9.2%至13.6亿元，归母净利润同降20.4%至2.7亿元，扣非归母净利润同降18.8%至2.6亿元。
　　点评：
　　Q2高基数下营收承压。2025H1营业收入同增1.8%至23.4亿元，Q2在高基数背景下受关税等因素扰动而承压，营业收入同降9.2%至13.6亿元。分产品看，2025H1拉链/纽扣营收分别同比+2.7%/-0.2%至12.9/9.3亿元，其它辅料业务同比增长11.2%至0.8亿元。受益于“大辅料战略”，其它辅料业务已成为公司营收增长的重要驱动。分地区看，国内/国际收入分别同比-4.1%/+13.7%至14.7/8.6亿元。
　　越南产能持续爬坡。截至报告期末，公司拥有纽扣半年度产能63亿粒，2024H1为59亿粒。拉链产能4.85亿米，2024H1为4.4亿米。2025H1境内/境外产能收入占比81.5%/18.5%。公司持续推动国内及孟加拉工厂技改，越南工业园持续爬坡，产能持续释放。
　　盈利能力稳步向上。2025H1公司毛利率同比提升1.1pct至42.9%，其中拉链/纽扣毛利率分别同比提升0.4pct/1.4pct至43.3%/43.5%。单Q2毛利率同比提升1.9pct至45.8%。费用端，2025H1销售/管理费用率分别同比增加0.8pct/0.9pct至8.8%/10%。单Q2销售/管理费用率同比增长1.1pct/2pct，主要系职工薪酬增加。综合使得2025H1归母净利率同比下降2.3pct至15.8%，Q2归母净利率下降2.8pct至19.8%。
　　营运状态保持健康。2025H1公司存货同比下降9%至7.1亿元，存货周转天数同比增长2天至95天。应收/应付账款周转天数同比-2/+6天至43/79天，基本保持稳定。报告期末，公司拥有货币资金13.6亿元，现金流充裕，支撑后续产能建设。
　　投资建议：公司作为辅料代工领先企业，短期经营波动不改中长期供应链份额提升趋势。预计公司2025—2027年实现营业收入同比增长3.9%/11.3%/9.5%至48.6/54/59.1亿元。实现归母净利润同比0.6%/+12.3%/+11%至7/7.8/8.7亿元，对应当前股价PE为19/17/15倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估值不达预期等。