投资要点
　　公司2025H1业绩符合市场预期，收入保持快速增长，利润增速略慢于收入增速。公司魔芋大单品快速增长，同时量贩渠道及定量流通渠道均实现较好表现，看好公司扩品类和扩渠道的路径，并利用其供应链优势持续构建中长期竞争优势，继续推荐。
　　25H1业绩实现快速增长，符合市场预期
　　25H1公司营业收入29.4亿元（同比+19.6%），归母净利润3.73亿元（同比+16.7%），扣非归母净利润3.34亿元（同比+22.5%）。25Q2公司营业收入14.0亿元（同比+13.5%），归母净利润为1.95亿元（同比+21.7%），扣非归母净利润为1.78亿元（同比+31.8%）。业绩符合预期。
　　魔芋单品保持快速增长，电商渠道阶段性调整略有下滑
　　分渠道来看，电商渠道由于公司主动调整，聚焦核心大单品，收入略有下降。25H1直营商超同比下滑42%；经销渠道同比增长30%。我们认为，定量流通和量贩零食渠道有望保持快速增长。
　　分产品来看，魔芋大单品继续保持快速增长、25H1实现7.9亿元，另外豆制品、蛋类、深海零食均实现较好增长，分别实现同比13%、30%、12%的增长，其他品相略有下滑，我们预计辣卤礼包下滑较多主要系电商渠道调整所致。
　　分地区：海外地区实现高增长，25H1实现营收0.96亿元，我们预计同比高增主要系以自有品牌打通当地主流渠道、全年维持高增速增长；25H1华中/华东/西南+西北/华南/华北+东北地区分别实现营收9.19/5.53/4.32/2.76/0.91亿元，同比变动分别为+7.85%/+76.06%/+32.49%/-17.22%/+68.48%。
　　公司大单品运行效果凸显，规模效应推升公司25Q2毛利率环比提升
　　1）25H1公司实现毛利率29.66%（同比-2.87pct），25Q2实现30.97%（同比1.98pct），同比略有下滑主要系魔芋等原材料产品仍在高位，且渠道结构调整影响；25Q2毛利率环比25Q1提升2.5pct，我们预计主要系公司大魔王等核心大单品战略下，规模效应凸显。
　　2）费用率来看，25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.57%/3.55%/1.16%/0.43%，同比分别-2.7/-0.96/-0.4/+0.16pct；25Q2费用率有所下降，销售/管理/研发/财务费用率同比变动分别为-3.7/-1.1/-0.6/+0.3pct。
　　3）净利率来看，25H1实现12.57%（同比-0.46pct），25Q2实现13.79%（同比+0.79pct），25Q2净利率提升，我们认为主要系规模效应的良好体现。
　　维持“买入”评级
　　公司25H1业绩符合市场预期，公司质地优秀，扩品类和渠道扩充逻辑清晰，魔芋单品势能延续，拉动公司业绩的持续高增，大单品规模效应凸显以及公司供应链能力突出，未来净利率有望持续提升。考虑到电商渠道仍在调整阶段，以及魔芋等原材料成本提升，我们略下调此前盈利预测，预计2025年-2027年公司实现收入分别为62.48/72.95/84.88亿元，同比增长分别为17.81%、16.76%、16.35%；实现归母净利润分别为8.10/9.86/11.69亿元，同比增长分别为26.62%、21.63%、18.64%；预计2025-2027年EPS分别为2.97/3.61/4.29元，对应PE分别为25/21/17倍，继续看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，品类拓展不及预期，食品安全风险等