投资要点：
　　事件：公司公告2025年中报，25H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润29.41/3.73/3.34亿元，同比+19.58%/+16.70%/+22.50%。25Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润14.03/1.95/1.78亿元，同比+13.54%/+21.75%/+31.78%，业绩符合预期。
　　25H1魔芋势能延续，25Q1电商在公司主动调整下有所拖累。1）品类：魔芋势能延续。25H1辣卤零食/蛋类零食/深海零食/休闲烘焙/果干果冻/其他收入同比+47.05%/+29.57%/+11.93%/-18.42%/+9.01%/+42.61%，其中辣卤魔芋收入体量7.91亿元，同比+155.10%。2）渠道：定量、量贩表现较优。25H1直营/经销和其他/电商渠道收入同比-42.00%/+30.09%/-0.97%，经销和其他收入同比高增，主要系公司借助魔芋大单品打开流通渠道，电商收入同比下滑与公司主动调整有关。3）地区：海外扩张进展顺利。25H1境外收入同比+67873.14%。25Q2收入同比+13.54%，其中电商、BC散装、直营渠道预计形成拖累，其中电商预计与公司主动调整贴牌产品有关，量贩预计维持较优表现，定量流通借助魔芋产品预计也获得较高收入增长，25Q2魔芋品类预计仍维持了高速增长。
　　魔芋规模效应进一步显现，扣非后盈利能力同比提升。25H1归母净利率12.67%，同比0.31pct，扣非归母净利率11.36%，同比+0.27pct，扣非后盈利能力同比提升，拆分如下：1）25H1毛利率为29.66%，同比-2.87pct，预计与低毛利率的量贩占比提升影响有关；2 ） 25H1总费率15.71%，同比-3.90pct，销售/管理/研发/财务费率10.57%/3.55%/1.16%/0.43%，同比-2.70pct/-0.96pct/-0.40pct/+0.16pct，销售费率同比下降，预计与公司调整电商投入有关，股份支付费率同比-1.40pct，也对销售、管理费率的同比下降带来贡献。25Q2归母净利率13.86%，同比+0.93pct，扣非归母净利率12.67%，同比+1.75pct，扣非盈利能力的提升拆分如下：1）25Q2毛利率为30.97%，同比-1.98pct，25Q2毛利率环比+2.51pct，环比提升预计与魔芋单品放量后规模效应的进一步显现有关；2 ） 25Q2总费率15.21%，同比-5.19pct，销售/管理/研发/财务费率9.84%/3.67%/1.19%/0.52%，同比-3.70pct/-1.12pct/-0.63pct/+0.26pct，销售费率同比下降，主要系电商平台投入的主动控制调整。
　　盈利预测及投资建议：我们根据最新财报，调整了盈利预测，预计2025-2027年公司收入为62.58/75.11/90.32亿元，同比增长18.0%/20.0%/20.2%，归母净利润为7.54/9.24/11.21亿元，同比增长17.8%/22.5%/21.4%，对应2025年8月20日收盘价，2025-2027年PE估值为27/22/18x，维持“买入”评级。
　　风险提示：量级单品生命周期较短；下游零食专营系统进入存量竞争及价格战阶段；原料价格大幅上涨；食品安全风险。