核心观点
　　25H1军工行业景气呈现复苏:25H1实现营收2278亿元(同比-6.7%)，归母净利润143亿元(同比-28.0%)，由于部分军品价格调整利润增速低于收入增速;25Q2营收1402亿元(同比+3.3%)，归母净利润93亿元(同比-23.4%)，25Q2营收端修复，利润端或实现筑底。分下游看:25H1航空板块营收1469亿元（(同比-12.9%)，归母99.3亿元(同比-33.4%) ,交付节奏影响业绩短期承压;兵器板块营收125亿元(同比+26.0%)，归母3.4亿元(同比-6.4%)，收入高增。
　　导弹和军工电子改善明显:25Q2军工电子领域营收179亿元(同比+18.8%)，归母25亿元(同比-3.0%)，降价压力缓解盈利企稳;导弹产业链25Q2营收52亿元(同比+21.5%)，归母5亿元(同比-4.1%)，归母下滑幅度收窄，25Q2末合同负债13亿元,较年初+23.0%，预示高景气。
　　我们认为:2025年是十四五收官和十五五布局的关键期，行业景气反转和全球军备竞赛等多重因素驱动，我国军工资产有望价值重估。建议关注军贸、新质战斗力、消耗类弹药、军工电子等投资主线及核心标的。
　　风险提示:批产订单下放不及预期，产能释放进度不及预期。