事件：公司发布25年半年报。25H1公司实现营收/归母净利润498.75/34.75亿元，同比+5.92%/+159.12%，基本EPS为0.53元。25Q2，公司实现营收/归母净利润255.43/14.73亿元。
　　生猪出栏量同比上升，养殖成本稳定下降。25H1/25Q2生猪板块实现净利润51/26亿元。根据月度销售简报，公司25H1/25Q2出栏生猪1793.2/933.8万头，同比+24.75%/+29.80%；加权出栏均价14.93/14.67（元/公斤），同比-2.55%/-10.21%。25H1生猪养殖综合成本降至12.4元/公斤，同比下降约2.4元/公斤（原料价格等影响约40%，生产成绩提升影响约60%）。7月肉猪养殖综合成本为12.2元/公斤。三个养猪事业部间成本差异小于0.2元/斤。16个省级养殖单位中养殖综合成本处于11.6~13.6元/公斤，12.6元/公斤以下区域占比近70%。
　　肉鸡均价较低导致亏损，养殖成本持续降低。25H1/25Q2肉鸡板块实现净利润-12/-9亿元。根据月度销售简报，25H1/25Q1出栏肉鸡6.0/3.2亿只，同比+9.16%/+12.76%；加权出栏均价为10.84/10.76（元/公斤），同比-18.46%/-20.68%。25H1肉鸡板块亏损的原因是售价同比下降明显。25H1肉鸡养殖全成本降至11.2元/公斤，同比下降1.2元/公斤，6、7月末毛鸡出栏完全成本略升至11.4元/公斤。近期鸡价已上涨至12.8元/公斤，公司养鸡业务已恢复盈利。未来，预计将保持养鸡业务5%-10%的年增速，重点扩张鲜品屠宰和熟食等。
　　25H1毛利率小幅提升，期间费用率同比下降。25H1/25Q2毛利率为13.76%/13.27%，同比+2.92pct/-4.21pct，原因是（1）成本下降提升25H1毛利率，（2）25Q2主要产品售价下降。25H1期间费用率为6.21%，同比-1.51pct，其中管理费用同比下降明显，财务费用率受银行借款减少影响得到改善。
　　投资建议：预计25~27年归母净利润为99.59/116.55/139.18亿元，同比+7.9%/+17.0%/+19.4%，对应PE为12.2/10.4/8.7倍。公司养殖业龙头地位稳固，中长期成长性良好，维持“买入”评级。
　　风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等